周二（8月29日），黑色系總體偏弱，雙焦跌幅大于鐵礦、鋼材。
“上周鐵水產量環比沒增長，有見頂跡象，原料在修復基差后，跟隨鐵水下降而走弱。”廣發期貨黑色首席分析師周敏波說。
周度供需差指標和庫存結構發生新變化
海通期貨投資咨詢部黑色組長邱怡宏告訴記者，螺紋鋼期貨8月下半月下壓試探支撐位，之后隨著移倉換月，螺紋鋼期貨2310合約開始進入振蕩格局，弱現實的驅動未改，因此上方壓力也仍在抗衡中。事實上，在上周黑色系普漲的過程中，盤面的表現基本可以認為，加速了盤面移倉換月的進程，基本面格局并未得到明顯優化，也沒有影響到弱現實在鋼價運行的主邏輯地位。因此，近日黑色系普跌基本上可以認為是，情緒擾動過后向原有邏輯的重新回歸。
當前鋼材的消費有無發生變化？對此，周敏波告訴記者，鋼材供應高位，而需求偏弱，庫存季節性累庫，但總庫存壓力不大。鐵元素供應同比增長4.7%，其中鐵水增長5.8%。今年鐵元素更多向五大材以外的鋼材傾斜，五大材減產去庫，后期需求的邊際變化需要跟蹤非主流材的庫存。“我們跟蹤的型鋼、鋼管、鍍鋅等材淡季累庫幅度并不高。分品種看，螺紋鋼供需雙弱，產量同比下降4%，淡季累庫幅度不大；熱卷供穩需弱，累計產量同比持平，累庫呈現同比上升趨勢。”
邱怡宏也告訴記者，當前鋼材市場消費終端沒有明顯變化，建筑業PMI指數為十年來次低值，房地產市場景氣度基本靠“保交樓”舉措支撐，建筑業PMI新訂單指數已處近15個月新低，銷售價格指數和業務活動預期指數也均處于低位，而且房地產指標當月值也均遵循季節性走弱的規律，維持同期最低水平，商品房庫消比則刷新了歷史新高，高庫存對投資的抑制作用仍處在增強的過程中。二季度以來，新增專項債發行速度整體放緩，使得基建投資同比增速也逐步走低，進而拖累了基建項目的落地進度，主要工程機械設備產銷表現也相對偏弱，因此，基建端整體雖然存在9月份專項債發行高峰對投資數據的拉動預期，但也的確存在弱現實的掣肘。我國制造業投資累計同比增速仍處在下行通道中，其中汽車、白色家電和造船行業表現相對較好，鋼材和汽車出口方面也有一定支撐。
鋼材供應方面，8月份，當月鐵水日均產量從近241萬噸走強至245.6萬噸左右的高位，而且部分在7月份大修的高爐也在8月復產，總體上8月份粗鋼產量預計減量有限，整體粗鋼產量仍處于高位。大概率執行時間的可能性就剩下9月和10月了，那么最低點時日均粗鋼產量可能較現在減至少40萬噸，所以只要這個政策存在，那么就還是存在著比較強的供應壓縮的預期，只是這個執行起來可能不見得那么順暢，但供應真正收縮的時機還是可以看作鐵礦由強轉弱的充分條件。”邱怡宏說。
一位行業人士表示，從周度供需差指標和庫存結構看，目前螺紋鋼產銷同比增速差出現了比較明顯的下行，主要緣于螺紋鋼產量降、表需增，對應代表的建材呈現去庫狀態，但從速度上看比較緩慢。熱卷產銷同比增速差則是繼續走擴，主要緣于熱卷產量和表需同增，且熱卷因為利潤相對螺紋鋼略好，出口情況也相對樂觀，所以產量增加更明顯一些，對應代表的板材呈現累庫的狀態。雖然目前螺紋鋼和熱卷的表需環比均有所改善，但尚未達到可以化解壓力風險的水平，目前鋼材市場基本面格局的持續性優化仍有待觀察。
原材料基本面繼續改善
“關于原料，上周外礦發運和到港量周環比均呈增加態勢，并重回同期高位，鐵礦供應端壓力呈現走強跡象。雖然鐵礦疏港量也在刷新著年內次高點，使得鐵礦到港疏港增速差仍位于零軸下方，但從增量差異化角度看，疏港增量整體稍遜于到港增量，所以鐵礦到港疏港增速差呈現環比走強態勢，鐵礦石基本面也存在邊際趨于寬松的預期。”邱怡宏說。
記者注意到，周二，焦炭第一輪降價基本落地，降幅在100—110元/噸。“當前焦化行盈利能力尚可，供應穩步提升。下游鋼廠隨著物流環節恢復，到貨有所好轉，部分高庫存鋼廠有一定控量表現，不過低庫存鋼廠仍按需采購，短期焦炭市場基本面繼續改善，市場看空預期仍存，后期關注鋼材的旺季需求韌性以及原料煤的價格表現。”分析師說。
邱怡宏認為，焦炭第一輪提降的落地在預期中，但由于近期煤礦安全生產事故時有出現，焦煤供應稍顯偏緊，且鐵水產量持續在高位，對焦炭的剛需仍然存在，因此部分焦企有抵觸情緒，但從下游的利潤及鐵水產量來看，焦炭的第一輪降價落地又是必然。目前仍有部分產地煤礦處于安全檢查中，焦煤供應偏緊的格局并沒有改變，但焦炭第一輪落地后，市場觀望情緒加重，下游因為低利潤且庫存補至中位，開始控制焦煤的到貨情況。從焦炭的供應來看，雖然焦化廠執行了降價，但焦化廠仍有盈利，焦炭開工積極性沒有改變，而下游鐵水產量基本見頂，市場對焦煤焦炭需求有減弱預期。另外，后期隨著陜西地區煤礦的復產，焦煤供需將逐漸寬松，預計雙焦因需求的減弱，價格上方壓力仍然較大。
“焦炭供需雙增，庫存低位有所抬升。‘雙焦’市場的矛盾在于焦煤，前期國內煤礦產量自高位下降，盤面上漲修復基差。但蒙煤通關持續高位，基差平水后，疊加鐵水有見頂跡象，價格繼續上漲驅動不足。”周敏波說，焦煤前期的主要交易邏輯是縮鋼廠利潤，表現為原料上漲修復基差，鋼材下跌。而近日鋼廠利潤跟隨原料近月基差修復有所企穩，螺紋鋼利潤走擴明顯，預計壓縮鋼廠利潤接近尾聲。從近日價格表現看，原料價格有見頂下跌跡象，鋼材跟隨原料走弱，熱卷弱于螺紋鋼。近期可能開始交易鐵水下降對原料的負反饋。
“金九銀十”是否值得期待？
邱怡宏告訴記者，8月份以來黑色系運行主邏輯從預期重新回歸現實，9月份是傳統的“金九銀十”需求旺季的開端，現實驅動在交易邏輯中的占比仍將偏高，“旺季不旺、淡季不淡”的規律對鋼材價格來說依然有效。“因此從這個角度看，我更傾向于短期調整可能還沒結束，只是被移倉換月和市場消息帶來的干擾暫停了，基本面風險仍需釋放，利潤格局也有待重塑，除非鋼材供需增速差還能夠連續下行。”
“黑色系上下游品種基差基本平水，而高的鐵水產量支撐原料處于估值偏高水平。隨著鋼廠利潤收縮甚至虧損，預計鋼廠產量易降難增，原料估值也將跟隨鐵水而有所走弱，帶動鋼材偏弱振蕩。后期重點關注拖底政策帶來的需求不確定性。”周敏波說。
邱怡宏認為，目前利潤最好的是上游焦煤和鐵礦端，不僅利潤高，庫存也低，從產業鏈利潤格局的平衡角度來看，上游對下游讓利應該是很重要的一環，這就需要通過原料端負反饋帶動成材調整，而且最近半個月鐵礦石價格反彈，估值已相對偏高，后期估值的回歸要么通過原料補庫，要么就是鐵水產量大幅下降，但無論那種方式均需要時間，因此短期鐵礦基本面難以快速轉向寬松，螺礦比值行情或仍未走完，但鐵礦在此位置的向上空間難度增加。
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