5年前的2019年12月9日，大連商品交易所（下稱大商所）第一個工業品期權——鐵礦石期權迎來了上市首秀，鐵礦石也成為國內首個既有期貨又有期權、既有境內交易者又有境外交易者的品種。

5年間，境內外供求關系變化推動進口礦價波動頻繁，鋼鐵產業鏈企業面臨的經營環境日益復雜，風險管理需求也隨之增加。與此同時，鐵礦石期權市場的運行質效和產業參與度穩步提升，鐵礦石期權憑借著非線性損益、多元化交易策略等特點，已逐步成為助力鋼鐵產業精細化風險管理、促進重要礦產資源保供穩價的有效工具。

流動性穩步提升，定價合理有效

鐵礦石是鋼鐵生產的主要原料，在全球疫情暴發、國際貿易環境變化、階段性供需錯配等綜合因素的影響下，近5年，進口礦價經歷了“過山車”式的波動。據公開數據，鐵礦石62%價格指數從2019年底震蕩上行，到2021年5月份一度漲到233美元/噸的近年高位，隨后回落到160美元/噸以下，今年春節至今基本保持在90美元/噸～120美元/噸的區間波動。

我國是全球最大的鐵礦石進口國和消費國，進口礦價波動直接影響我國鋼鐵工業及下游產業的發展。而鐵礦石期權上市5年來，與鐵礦石、焦煤和焦炭期貨一起，為鋼鐵產業鏈搭建起更為豐富、健全的鋼鐵原燃料避險工具鏈條。

據介紹，5年間鐵礦石期權運行平穩，市場規模穩中有升。截至2024年11月底，在1207個交易日里鐵礦石期權掛牌60個系列、7630個合約。2024年前11個月，鐵礦石期權成交量為6687.87萬手、日均持倉量為43.59萬手，日均持倉量較2019年增長5倍，市場流動性穩步提升。國際期貨業協會數據顯示，2023年和2024年上半年，中國鐵礦石期權成交量居全球金屬期權市場的首位。

業內相關專家表示，5年來鐵礦石期權與標的期貨保持了良好的聯動關系。期權期貨成交比從2019年的2.21%提升至2024年的56.23%，期權期貨持倉比從2019年的8.04%提升至2024年的55.50%。期權主力系列隱含波動率與標的期貨歷史波動率保持同步變化，鐵礦石期權波動率及不同合約間的價差也處于合理范圍，實值合約價格總體高于虛值合約，遠月合約價格高于近月合約，期權定價合理有效。

“鐵礦石期權從上市以來一直保持良好的運行態勢，流動性基本能滿足企業套期保值訴求。這兩年，受到供給相對過剩等影響，鐵礦石期現價格下跌，鐵礦石期權波動率也隨之逐漸下降?！币坏缕谪涜F礦石分析師董良說。

國泰君安期貨研究所期權研究員張銀告訴《中國冶金報》記者，鐵礦石期權的隱含波動率與期貨歷史波動率高度相關，看漲期權和看跌期權的隱含波動率相對漲跌幅與期貨價格正相關，體現出期權隱含波動率定價的有效性。

廈門建發礦業資源有限公司（下稱建發礦業）相關業務負責人表示，鐵礦石期權上市以來，與標的期貨相互配合，形成了風險管理“雙保險”，更好契合了鋼鐵產業鏈企業個性化避險需求，為企業風險管理提供了更多選擇。

變“被動”為“主動”，滿足精細化避險需求

近年來，面對礦價大幅波動帶來的經營風險和壓力，一些產業企業主動求新求變，積極探索期貨、期權工具對沖風險的新路徑，為生產經營保駕護航。

江蘇省鑌鑫鋼鐵集團（下稱鑌鑫鋼鐵）期權業務負責人楊騰向《中國冶金報》記者介紹，企業每年采購約600萬噸鐵礦石，利用期權實現降本增效和規避價格風險。他舉例說，2024年5月初，企業采購6萬噸PB粉，為做好庫存價值管理，同步賣出6萬噸2409合約的看跌期權，5月下旬平倉，其間現貨價格未發生明顯波動，期權端獲得風險管理收益21萬元。

“基于對未來價格波動不大的判斷，在風險可控前提下，企業可以適當用賣權方式進行庫存管理，起到增厚風險管理效果的目的。”他指出。

除相對簡單的單腿期權策略外，有的企業還采取了雙買期權方式鎖定最高買價和最低賣價。今年1月中旬，某大型鐵礦石貿易企業采取雙買期權策略，在鐵礦石期貨價格處于950元/噸時，結合期貨套保比例和未來購銷計劃，買入鐵礦石2405系列、行權價格為950元/噸左右的看漲期權，同時買入2405系列、行權價格均價為940元/噸～950元/噸的看跌期權。

通過雙買期權策略，企業基本鎖定了未來兩個月最高買價和最低賣價。如果未來礦價上漲，看跌期權不行權，看漲期權則鎖定了最高買價，企業可以在950元/噸左右的價格采購，并按照市價銷售獲益。相反，如果礦價下跌，看漲期權不行權，看跌期權則鎖定了最低賣價，企業相當于以940元/噸～950元/噸的價格賣庫存。最終，期權到期時，標的期貨價格跌至830元/噸，企業買入的看跌期權相當于為庫存提供了約120元/噸的保險，彌補了銷售價格下降導致的超過10萬元損失。

在張銀看來，隨著鐵礦石定價機制逐步市場化，企業需要主動應對價格波動風險，而期權工具可以幫助企業從“被動應對”轉向“主動管理”。企業可以通過牛市價差、領口策略等組合期權策略，制訂個性化風險管理方案，在規避風險的基礎上降低綜合套保成本，優化財務表現，提高在動態市場環境中的風險管理能力和經營靈活性。

建發礦業上述業務負責人提到，在市場不確定性增強的情況下，期權提供了資金占用相對較少且策略豐富靈活的保護措施，總體使用效果非常好。作為國內大型貿易企業，在服務鋼企客戶的過程中，建發礦業還主動從鋼企的需求出發，尋找合適的期權策略來滿足其定價和避險需求。

多舉措筑牢鐵礦石期權穩健發展根基

《中國冶金報》記者了解到，隨著鐵礦石期權市場平穩運行、產業對“權”現結合需求的增長，多年來大商所立足產業實際，“一品一策”持續優化期權相關規則，通過推出期權套期保值業務和期權組合保證金業務、調整期權掛牌規則、優化做市業務等舉措，有效提升市場運行質效，為鐵礦石等期權合約穩健發展筑牢根基。

組合保證金方面，大商所此前推出了期權套期保值業務和期權組合保證金相關業務。相關業務實施后，企業獲批的套保持倉額度不僅可以在期貨上使用，還可以在期權上使用。此外，利用期權構建符合條件的組合也可獲得保證金優惠?！跋嚓P業務降低了期權交易成本，對服務企業利用鐵礦石等期權做好風險管理、提升經營水平大有裨益?！睎|吳期貨相關專家告訴《中國冶金報》記者。

在交易機制方面，今年3月份，大商所上線小節有效指令（GIS）屬性業務，包括鐵礦石期權在內的期貨和期權合約可附加的指令有FOK（立即全部成交否則自動撤銷指令）、FAK（立即成交剩余指令自動撤銷指令）和GIS共3種類型。GIS為交易者提供了針對未成交指令的風險管理工具，為許多不便實時盯盤的企業提供了操作便利。

在掛牌規則方面，今年8月份，大商所調整期權掛牌規則，包括鐵礦石在內的期權品種按照“近密遠疏”原則掛牌合約。對于近6個自然月對應的期權，按現有行權價格間距掛牌合約；第7個及隨后自然月對應的期權，按2倍于現有行權價格間距進行掛牌。規則調整后，期權近月合約流動性進一步增加，同企業針對不同期限貿易的風險管理需求更匹配。

在董良看來，上述期權相關規則、業務的持續優化，為提升產業參與度創造了條件。同時，相關受訪對象還指出，期權具有復雜且專業性強等特點，鋼鐵相關產業鏈企業參與期權業務還需要產融各界共同努力、久久為功的過程。

“相對期貨來說，期權還是一個比較新的工具，很多企業對于期權的了解和認知相對有限?！睎|海期貨經紀業務部總監宋鵬建議相關機構加大對期權工具的投教與推廣力度，加快期貨現有品種對應的期權工具上市，便于相關產業鏈同時利用期權、期權工具更好對沖風險。

建發礦業相關業務負責人表示，未來公司將繼續運用好期權工具，充分發揮其在風險管理和庫存管理上的作用，結合上下游客戶需求做好定制化的含權貿易服務。

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