由交易現實向交易預期過渡

近期，黑色系品種價格走勢出現明顯分化，焦煤、焦炭強于成材、鐵礦石，8月以來持續走強。低硫煤報價普遍突破3000元/噸，持續走高；焦炭報價連漲4輪，第5輪已有預期。

雙焦2109合約跟漲現貨，8月單邊強勢上行，均已超過15%。而隨著主力合約切換至2201，盤面將從交易現實向交易預期過渡，2201合約預計會有一段時間的振蕩調整。

焦煤供應邊際改善

快速拉升的煤價背后是難以彌補的供應缺口。國內方面，8月以來政策保供仍在向動力煤傾斜，疊加安全、環保方面的嚴監管，國內焦煤供應量始終偏低。進口市場同樣不樂觀，蒙古國疫情多次反復，通關口岸開關不穩定，短期供應增量不明顯。鋼廠、焦企的存煤量均已降至歷史同期新低，同時礦山庫存見底，中下游后續面臨較大的補庫壓力。

對于后市，我們認為焦煤供應或將邊際緩解，但缺口持續存在。當前，蒙古國疫情防控態度積極，后續有望提供100萬噸/月的邊際增量。另外，國內動力煤保供初見成效后，焦煤礦或受到一定關注，后續可能會允許焦煤露天礦部分復產。

焦炭供應潛力較大

本輪焦炭減產與4月不同，目前來看，焦企生產積極性仍在，但由于原料采購困難，飆漲的煤價快速擠壓焦化企業利潤，四輪提漲仍不改焦化薄利現狀，導致焦化端出現被動減產。據我們推算，山西、內蒙古、河北三地焦炭平均成本已提至2700元/噸。內蒙古地區由于資源問題受到影響較大，優質煤種緊缺，已有轉產高硫焦、化工焦的情況。另外，新焦爐相對于老焦爐需要消耗更多的主焦煤做骨架，在當前原料緊張的情況下，今年的新爐投放會延期。

整體來看，今年焦炭供應仍是大年。有關統計數據顯示，2021年已凈新增2135萬噸產能，8月預計凈新增量360萬噸，將基本補平2020年的凈淘汰量。這意味著如果四季度焦煤供應放松，隨著新增焦爐陸續完成爬產，四季度焦炭供應有足夠的增長潛力。

需求預期有所轉弱

對于雙焦而言，最直接的需求就是鐵水產量，下半年粗鋼壓減政策將對雙焦需求產生重要影響。參考國家統計局數據，我國1—7月粗鋼已增產4930萬噸，若以全年不增的目標來推算，下半年粗鋼產量同比需壓縮10%左右。由于電爐不受政策影響且利潤尚可，則下半年壓減任務將落在長流程上。本月鐵水日產同比約降8%，短期來看，沒有進一步加碼，三季度減產不足，壓力將向四季度累積，四季度鐵水產量仍有進一步下降預期，雙焦需求也將同步下滑。

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