經過幾次平控預期的轉變和最終保持不變，全年粗鋼平控的政策進一步得到強化，結合河北省今年要求粗鋼產量壓減2171萬噸，今年8-12月粗鋼產量同比將下降7800萬噸。同時高頻和低頻消費數據顯示目前消費也同比下降，產量和消費均同比下降，較難判斷后市方向。筆者將從環比的角度，著重分析后市供需邊際的變化，并據此提出我們對后市的觀點和操作建議，供投資者參考。

8—12月粗鋼日均產量或將環比下降14.9%

  2020年全國粗鋼產量10.65億噸，2021年1—7月粗鋼產量為6.49億噸，若要實現國家要求的今年粗鋼產量不得超過去年的目標，并結合河北省要求的粗鋼產量同比壓減2171萬噸，即今年全國粗鋼產量同比將下降2171萬噸。8—12月全國粗鋼產量必須控制在3.94億噸以內，8—12月月度日均粗鋼產量263萬噸，環比1—7月月度日均粗鋼產量（309萬噸）下降46萬噸，降幅為14.89%。同比下降7800萬噸（假設2020年統計局修正的產量增量均為下半年的產量）。截止目前安徽、甘肅、江西、云南、福建、江蘇和山東均明確表示今年省內鋼廠粗鋼產量不得超過去年，這些省份8-12月粗鋼壓減量合計為2250萬噸，其他省份后期將陸續公布壓減產量計劃。以寶武、鞍鋼等為代表的鋼廠已采取壓減產量措施。截止8月20日，五大鋼材品種產量1015.6萬噸，較今年高點(1114.5萬噸)下降8.9%，同比下降7%。螺紋鋼產量325萬噸，較今年高點（380萬噸）下降14.5%，同比下降15.7%。熱卷產量321萬噸，較今年高點（341.5萬噸）下降6%，同比下降2.8%。隨著江蘇等地鋼廠執行限產，鋼材產量仍有下降空間。

“金九銀十”消費旺季項目開工率有望提升2成

  我國每年7—8月高溫多雨天氣較多，影響工地開工和施工，進而影響鋼材特別是建材消費，因此建材消費素有“金九銀十”消費旺季特征。據統計2017—2020年近4年9月份全國主流貿易商建材日均成交量平均值環比8月高8.6%，10月全國主流貿易商建材日均成交均值環比9月高3.3%。根據百年建筑網8月2—3日對全國162家施工企業4328個項目的調研顯示，當時項目開工率為58.41%，主要因前期多地受臺風、暴雨、高溫天氣影響工地開工，后期隨著天氣好轉以及疫情得到有效控制，預計9月初項目開工率將達到8成以上。

8—12月新增專項債發行將加速，鋼材消費環比將回升

  近日財政部政府債務研究和評估中心發布2021年7月地方政府債券發行情況，1-7月各地已組織發行新增地方專項債13546億元，按照今年兩會的安排，2021年新增地方專項債的額度為3.65億元，1-7月的發行進度為37%。上半年發行進度較慢的原因主要為去年上半年基數較低，今年上半年經濟增加速度較快，需大幅新增專項債進行逆周期調節的必要性下降。考慮去年下半年基數較高，PMI等指標顯示經濟存下行壓力，以及此次疫情對經濟的影響，8-12月新增專項債發行進度將加快，基建資金將較充足，基建端對鋼材的消費將增加。7月15日央行全面降準后，為對沖疫情以及經濟下行的壓力，后期仍有降準可能，流動性將進一步寬松，利多大宗商品定價。

螺紋鋼總庫存已持續下降2周，后期有望繼續去化

  截止8月20日，螺紋鋼總庫存1134萬噸，同比下降8%，環比下降1%，已持續兩周下降，后期隨著旺季來臨，消費增幅大于產量增幅，螺紋鋼庫存有望繼續下降。

綜合鋼廠利潤和基差，估值中性偏高

  截至8月20日，螺紋鋼高爐即期利潤400元/噸，螺紋盤面利潤1013元/噸，熱卷高爐利潤790元/噸，電爐鋼利潤408元/噸。螺紋鋼2201合約基差199元/噸，熱卷2201合約基差192元/噸。鋼廠利潤較高，期貨貼水，螺紋鋼2201合約和熱卷2201合約整體估值中性偏高。

投資策略

  為實現國家要求的今年粗鋼產量不得超過去年的目標，并結合河北省要求的粗鋼產量同比壓減2171萬噸，即今年全國粗鋼產量同比將下降2171萬噸。8—12月全國粗鋼產量必須控制在3.94億噸以內，8—12月月度日均粗鋼產量263萬噸，環比1—7月月度日均粗鋼產量（309萬噸）將下降46萬噸，降幅為14.89%。同比下降7800萬噸（假設2020年統計局修正的產量增量均為下半年的產量）。截至目前安徽、甘肅、江西、云南、福建、江蘇和山東均明確表示今年省內鋼廠粗鋼產量不得超過去年，這些省份8—12月粗鋼壓減量合計為2250萬噸，其他省份后期將陸續公布壓減產量計劃，產量環比仍有下降空間。消費方面即將迎來“金九銀十”消費旺季，而且根據百年建筑網調研，預計9月初建筑施工企業開工率將提升2成。1—7月新增專項債發行進度僅為36%，后期為對沖經濟下行壓力，新增專項債發行進度將加快，基建端對鋼材消費的帶動將增加。而且此次疫情后央行仍有降準可能。在平控政策下后期產量仍有下降空間，旺季消費環比增加，庫存將繼續下降，流動性寬松，整體驅動向上。估值方面：螺紋和熱卷現貨以及盤面利潤均較高，期貨貼水，估值整體中性偏高。后期將振蕩上漲。

  投資策略：螺紋鋼2201合約4950-5050做多，目標：5600—5700，止損4800。熱卷2201合約5350—5450做多，目標5900—6000，止損5200。

  主要風險：粗鋼平控政策取消；粗鋼平控調整為生鐵平控。

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