今年8月以來，全國各省份紛紛出臺了一系列“能耗雙控”舉措，通過限制高耗能企業用電量、提高電價、限制用電時段等方式，以期實現能耗減排的目的。雙控措施折射出中國電力供給缺口問題，其成因和背后的邏輯是市場關注的重點。中國73%的電力來源于火力發電，本輪供電緊張的現象正是由于火電的原材料動力煤供不應求導致的。相較之下，其他清潔能源占比較小，且受限于電力供應不穩定、儲能問題未解決、產能利用率低等因素，不是當下的主要矛盾。因而，下文將從海外與國內兩方面來逐層剖析中國煤炭的供需問題。
從全球角度來看，四季度海外煤炭供給趨緊。從全球產銷結構上來看，2020年全球煤炭產量達到77.4億噸，其中中國占比達50.40%，超過前十名剩余國家的產量之和。其余產量較大的國家依次為印度、印度尼西亞、美國、澳大利亞和俄羅斯等國。在煤炭消費量方面，全球總計消耗煤炭1514.2萬億焦耳，中國占全球總量的54.33%，位列世界首位，其余依次為印度、美國、日本、南非、俄羅斯和印度尼西亞等國。
通過對比產銷數據可以發現，中國每年仍需進口一定量的煤炭才能滿足國內需求。而從全球范圍來看，可能對中國煤炭進口產生較大影響的主要有印度、澳大利亞、印尼和俄羅斯四國。
與中國相似，煤炭也是印度的主要能源。印度2021年仍將擴大煤炭產能和燃煤發電裝機容量作為首要任務，截至9月底其煤炭發電量占比已由去年的54.8%提升至64.51%。但同期其國內煤炭產量僅增長5.53%，至7~8月份煤炭進口量同比下降45%，供需缺口持續擴大，對海外進口依賴度提升，加大了全球煤炭供給壓力。
澳大利亞是傳統的煤炭出口大國，但短期內對中國出口難有改觀。因而，目前海外進口的主要變量是印度尼西亞和俄羅斯兩國。這一判斷也印證在了中國的煤炭進口數據上，2019年1~8月份中國煤炭進口量中60%來自于澳大利亞，俄羅斯與印尼分別占比18%。2021年同期，自澳大利亞的進口量已歸零，印尼和俄羅斯填補了這部分份額，占比提升至40%和43%。但是，目前印俄兩國在煤炭生產及運輸方面均面臨著一定程度的困難。 印尼方面，今年上半年煤炭產量為2.86億噸，僅剛剛持平疫情前水平，一個重要原因是當地疫情出現了反復。除了疫情反復之外，氣候變化也是煤炭生產的擾動因素之一。今年印尼雨季提早至9~10月，10~11月極有可能出現包括大雨和強風在內的極端天氣，到年底或將出現“拉尼娜”現象，這一系列的氣候變化，使得下半年煤炭生產及出貨節奏放緩。并且，作為近年來工業化發展迅速的東南亞國家，印尼的主要產業結構正在逐步實現工業化，在此帶動下，能源需求量將有顯著提升。但今年以來煤價大漲，印尼煤企大幅增加煤炭出口，導致國內供應不足，目前，印尼國家電力公司庫存已低位運行。8月7日，印尼能源礦務部以出口禁令的形式頒布關于“禁止向海外銷售煤炭”的法令，對34家煤炭公司實施制裁，預計四季度煤企出口將有所下降。
俄羅斯的形勢也不容樂觀，主要是受到了疫情及其自身運力的影響。今年1~4月份其煤炭產量仍符合季節性規律，但從4月份開始，產量大幅下滑，7月有一定反彈后，8月再次出現滑坡，低于往年同期水平。造成這一現象的主要原因為4~7月期間俄羅斯疫情出現反復，嚴重影響了煤炭產量。并且，俄羅斯在對中國煤炭出口渠道方面，也存在較大限制。俄羅斯出口中國的煤炭主要依靠海運，自遠東地區東方港及納霍德卡港經日本海流入中國，目前海運面臨著全球性的運力緊張、運費漲價的問題，煤炭運力提升空間有限。而由鐵路運輸的部分，受現有鐵軌設施狀態的影響，可利用運力不足，且自身成本較高，短時間內無法承擔更多的運輸負荷。因此，短端上無論是從自身擴產能力還是運力角度出發，都對俄羅斯四季度煤炭擴大出口形成了較大的壓制作用。
從國內的供需層面來看，后續供給缺口仍存。中國煤炭自身的產量可滿足93%的消費需求，僅有7%需要進口。由于早年煤炭擴產規模增長迅速，供需缺口自2011年開始不斷縮小，至2016年已出現供大于求的局面。此后中國開始淘汰過剩產能，供需缺口也隨之擴大，疫情期間中國表現“一枝獨秀”，承接國內外大量訂單，致使2021年供不應求的局面愈演愈烈。
具體而言，今年5月之前中國煤炭產量仍強于往年，但5月至7月期間，由于安全生產要求趨嚴，煤炭產量明顯下滑。8月份雖有回升，但仍無法匹及消費量的增長速度。
中國今年的煤炭需求量遠高于往年同期，主要帶動項為工業用電。原因有兩個方面：首先是中國作為全球首個復工復產的工業強國，大量生產訂單涌向中國，導致工廠需要全面擴大產能以滿足大幅上漲的需求，從而推高了能源需求。其次，各地加大新能源基礎設施建設，新能源裝機量不斷攀升。但新能源的諸多材料，例如玻纖、硅料、純堿等均為高耗能產業，對能源的需求也出現了較大漲幅。
因而，在能耗高漲的局面下，中國的煤炭供需缺口一路上揚，截至7月缺口已達到3837萬噸，大幅高于往年同期。庫存方面，9月末沿海八省份煤炭庫存僅為1851萬噸，遠低于往年，并且尚未出現緩解趨勢。在這一背景下，近期多地出臺了限電等措施，但距離彌補現在的煤炭供需缺口仍有一定差距。因此，自今年5月份以來煤炭期貨價格出現了一輪快速上漲，并且屢創歷史新高。
在高企的煤炭價格的影響下，火力發電量在8月份出現了反季節性下降，限電措施密集出臺后，全社會用電量也在旺季出現下滑，這將嚴重影響到經濟的持續發展。針對目前煤炭供需缺口擴大，電力緊張的局面，我們認為原因主要有如下四點：
一是可靈活增設的煤礦產能數量有限。煤炭行業自2016年起持續淘汰過剩產能，由2016年的2.75億噸一路下降至1億噸，與此同時煤炭新增產能在2011年之后一直處于下滑狀態，已由最高點的4億噸下降至去年年末的9078萬噸。而所淘汰掉的產能，主要是對價格較為敏感的小型煤礦，留下的是以剛性供給為主的大型煤企，因而在目前價格上漲的情況下，總產出提升幅度沒有跟上需求的步伐。
第二，實際供給提升空間有限。中國煤炭行業目前的產能利用率達到73.1%，創歷史新高，已接近行業的天花板。在產能利用率達到頂峰的狀態下，盡管有擴產的政策導向，但是企業仍舊難以在短時間內擴大產能。以山西和內蒙古為例，山西主要以地底煤礦為主，在已有礦洞達到開采峰值的情況下，擴產只能通過新增礦洞來實現，但礦洞有較長的擴產周期，難以滿足短期需求。內蒙古雖以露天煤礦為主，但滿足擴產需求的大型挖掘機等重型機械生產周期也較長，無法解決目前的短缺問題。同時近期國內煤炭運力也受到了多因素的擾動：北煤南運受大秦鐵路處于檢修階段影響，運力大幅低于往年同期水平；西煤東運線路需先將煤炭運至北部港口再轉運南方，但沿海海運運費處于近年來高點，影響到供給增速。
三是煤企擴產資金來源較為匱乏。目前煤炭漲價所帶來的現金流，尚不足以覆蓋煤企擴大產能所帶來的資本開支需求。近年來地方煤企的月均債券發行量保持在300億元左右，但去年永煤事件之后月度發行量驟減至不足百億元。地方煤企融資黯淡的局面持續了至少6個月，直到今年5月地方煤企融資環境才稍有好轉，但仍尚未完全恢復。
四是現有新能源發電量難以提供有力支撐。以新能源發電中占比較高的水電和風電為例，水電方面，受今年西南地區降雨量偏小的影響，全年水力發電量同比增幅處于下降區間，總體發電量弱于去年同期。風電方面，中國目前裝機容量為281.99億瓦，但實際發電量為29.45億瓦，產能利用率僅為10.4%，總體而言二者對于用電量的支撐有限。
綜合上文的分析，我們認為本輪煤炭短缺所映射出的更深層次原因，在于全球產業鏈漂移與能源體系調整之間的沖突。在疫情蔓延的背景下，中國率先實現復產復工，過去一年大量的生產訂單涌入，全球供應鏈對中國的依賴度越發提升，中國有完善的工業體系可以承接，但是工業產能背后的能源基礎設施很難快速調整。商品訂單、工業產能、能源消費、能源基礎設施與能源供給有著層層遞進、一一對應的關系，爆增的訂單意味著后續鏈條需要在短時間內迅速進行調整。而能源體系基礎設施的建設，需要較長的周期，同時全球地緣政治環境也影響著體系調整的進程。短期內能源體系難以調整完畢，能夠靈活調度的能源有限。因而，在目前的局勢下，供需缺口難以迅速得到緩解。政府部門已經及時出臺了很多保生產、保民生的政策，我們認為在年底之前，還會有政策陸續出臺，這是我們應關注的重點。
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