隨著我國粗鋼壓減工作推進，疊加海外經(jīng)濟增長動能放緩，海外鋼材消費走弱將導致我國高爐生鐵產(chǎn)量同比回落，鋼材成本也將隨之下移。在此背景下，螺紋鋼料維持弱勢運行格局。
需求方面
房地產(chǎn)以弱復蘇為主，前端投資修復尚需時間。2022年上半年，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱。1—5月，房地產(chǎn)投資、到位資金、商品房銷售面積（金額）、土地購置面積、房屋新開工（施工）面積同比分別下降4%、25.8%、23.6%、31.5%、45.7%、30.6%和1%。其中，土地購置面積、商品房銷售面積和房屋新開工面積已分別連續(xù)9個月、9個月和10個月出現(xiàn)負增長。
今年年初以來，房地產(chǎn)調控政策放松。從力度上來說，本輪房地產(chǎn)政策放松力度明顯大于2011—2012年以及2018—2019年兩輪小周期，但距離2008—2009年和2014—2015年兩輪大周期還有一定距離。從結構上來說，本輪房地產(chǎn)政策多以地方性“因城施策”為主，一線城市政策放松相對較少，并且政策放松更多集中在需求端，供給端政策放松則相對有限。根據(jù)過去5輪房地產(chǎn)調控政策放松的經(jīng)驗來看，政策放松將逐步向房地產(chǎn)銷售和投資傳導。
目前，房地產(chǎn)銷售率先出現(xiàn)環(huán)比改善。6月，全國30個大中城市商品房成交面積同比由-48.05%收窄至-6.39%。剔除數(shù)據(jù)異常波動的城市，6月，全國30個大中城市商品房成交面積同比降幅也由52.41%收窄至33.77%。其中，一二三線城市分化進一步擴大，降幅分別收窄28.21個百分點、擴大20.76個百分點、收窄25.37個百分點，一線城市商品房成交面積同比增速由負轉正。政策調整后，全國30個大中城市商品房成交面積與國家統(tǒng)計局月度商品房銷售面積增速趨勢較為一致，呈現(xiàn)出弱復蘇態(tài)勢。一般來說，房地產(chǎn)銷售回暖領先于房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)改善。
雖然在政策加持下，房地產(chǎn)存在環(huán)比改善的動力，但筆者認為，不宜過于高估本輪房地產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)前端投資向上修復的高度。本輪房地產(chǎn)投資周期的調整，既有疫情的負面沖擊，也有房地產(chǎn)供需兩端的雙重壓力。預計本輪房地產(chǎn)政策效果大概率不及過去幾輪房地產(chǎn)放松周期，房地產(chǎn)前端投資修復動能相對受限。此外，本輪房地產(chǎn)政策放松到現(xiàn)在為止依然保持克制，始終堅持“房住不炒”的總基調不變。
基于上述分析，我們可以合理假設本輪房地產(chǎn)修復強度或位于過去5輪房地產(chǎn)修復階段的中游，疊加房地產(chǎn)投資各環(huán)節(jié)季節(jié)性特征明顯。筆者選擇以2009年、2015年、2019年和2020年4輪房地產(chǎn)修復周期銷售與開工每月環(huán)比增速均值，來簡單估算中性情況下，今年房地產(chǎn)銷售與開工的修復情況。基于此假設，今年商品房銷售面積同比降幅將收窄至12.9%，下半年環(huán)比增長34.34%；新開工面積同比將收窄至-26.05%，下半年環(huán)比增長18.79%。
基建投資發(fā)力，新老基建投資兼顧。基建作為國家逆周期調節(jié)的最重要工具，在今年上半年表現(xiàn)突出。1—5月，基建投資完成額同比增長8.16%，基建投資（不含電力）同比增長6.7%。基建項目儲備較為充足。據(jù)統(tǒng)計，國內五大建筑公司第一季度累計新簽合同2.65萬億元，同比增長19.62%。
不過，今年新老基建投資兼顧。1—5月，基建投資中水利環(huán)境投資和電熱燃氣投資增速顯著高于交通運輸投資增速，而前者耗鋼量低于后者。因此。筆者預計，今年基建投資增速或整體高于基建用鋼增速。基于以上分析，房地產(chǎn)以弱復蘇為主，新開工修復力度有限，基建投資發(fā)力尚不足以抵消房地產(chǎn)調整的影響。預計今年房地產(chǎn)新開工面積同比下降26.05%，施工面積同比下降5%，基建投資同比增長9%；全年房地產(chǎn)用鋼同比下降18.7%，下半年房地產(chǎn)用鋼同比下降12.7%；全年基建用鋼同比增長約8%，下半年同比增長8.4%；全年螺紋鋼總需求同比下降接近11%，下半年同比減少約6.2%。
供給方面
據(jù)統(tǒng)計，1—5月，我國生鐵累計產(chǎn)量為3.61億噸，同比下降1902.9萬噸（-5.9%）；粗鋼累計產(chǎn)量4.35億噸，同比下降3808.7萬噸（-8.7%）。其中，5月，生鐵產(chǎn)量8048.9萬噸，同比增長2%，日均生鐵產(chǎn)量259.89萬噸；粗鋼產(chǎn)量9661.3萬噸，同比下降3.5%，日均粗鋼產(chǎn)量311.65萬噸。
進入下半年，我國鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)將面臨政策和利潤的雙重制約。5月以來，終端需求疲軟，鋼材庫存消化困難，鋼價走弱，焦煤和鐵礦得到了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分利潤，鋼廠虧損范圍逐步由短流程鋼廠擴大至大部分長流程鋼廠。截至7月8日，相關機構統(tǒng)計的247家鋼廠盈利比例僅為16.88%，創(chuàng)下2016年供給側結構性改革以來的最低水平。國內鋼廠被迫主動檢修減產(chǎn)，相關機構統(tǒng)計的247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量由243萬噸下滑至226萬噸。目前，鋼廠多采取電爐停產(chǎn)、高爐臨時檢修悶爐、高爐減少廢鋼添加、降低高爐（轉爐）產(chǎn)能利用系數(shù)等方式降低產(chǎn)量，靈活性較高，一旦鋼廠利潤修復，鋼廠生產(chǎn)可在較短時間內恢復。
鋼材供給端持續(xù)性收縮的動力可能仍需要粗鋼壓減政策。考慮到今年粗鋼壓減工作，既要避免再次出現(xiàn)“一刀切”式的集中限產(chǎn)，又想幫助鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)供需再平衡，同時可能還要兼顧穩(wěn)增長、保就業(yè)的經(jīng)濟工作目標，并減少下游行業(yè)原材料成本上漲風險。因此，預計粗鋼壓減3000萬噸的可能性相對較大。
與此同時，上半年，受電爐提前大范圍減產(chǎn)的影響，螺紋鋼等長材產(chǎn)量下降幅度遠高于板材。1—6月，相關機構統(tǒng)計的螺紋鋼累計產(chǎn)量同比減少17.91%，五大品種鋼材累計產(chǎn)量之和同比僅減少9.7%。其中，長流程螺紋鋼廠減產(chǎn)15.53%，短流程螺紋鋼廠減產(chǎn)35.76%。截至7月8日，螺紋鋼短流程產(chǎn)量已接近2021年10月能耗雙控期間的低點。目前，廢鋼價格大幅回調，電爐減產(chǎn)空間較為有限。因此，預計下半年長流程鋼廠同比減產(chǎn)幅度將大于短流程鋼廠，板材減量將大于長材。據(jù)筆者推測，下半年，螺紋鋼供給環(huán)比、同比減量或低于粗鋼及其他品種的減量。
后市展望
首先，房地產(chǎn)以弱復蘇為主，新開工修復力度有限。本輪房地產(chǎn)政策放松保持克制，預計以弱復蘇為主，拿地和新開工面積修復強度不及銷售及竣工面積。預計今年房地產(chǎn)新開工面積同比下降26.05%，下半年同比下降18.2%，環(huán)比上半年增長18.8%。
其次，基建投資發(fā)力，但難抵房地產(chǎn)需求下滑。基建作為今年經(jīng)濟穩(wěn)增長的主要工具，全年增速有望達到9%，但新老基建投資兼顧的特征較為明顯。因此，預計基建用鋼增速低于基建投資增速，總體難抵房地產(chǎn)用鋼需求下滑的影響。綜合房地產(chǎn)基建分析，今年螺紋鋼需求同比下降10%以上，下半年同比減少6.2%，比上半年改善13.5%。
最后，粗鋼預計壓減3000萬噸，難以扭轉螺紋鋼供應過剩格局。今年壓減粗鋼產(chǎn)量3000萬噸的可能性較大，螺紋鋼全年供應同比減少4.5%，下半年同比減少1.6%，比上半年仍小幅減少1.6%。總體來看，螺紋鋼全年供需仍相對寬松。下半年，基本面會出現(xiàn)環(huán)比改善，供需過剩幅度較上半年有所收窄，但螺紋鋼庫存仍難以下降到去年的水平。
與此同時，隨著國內粗鋼壓減工作推進，疊加海外經(jīng)濟增長動能放緩，全球流動性快速收緊，海外鋼材消費走弱導致我國高爐生鐵產(chǎn)量同比回落，原料供需結構也將逐步轉向寬松，鋼材成本將隨之下移。因此，預計下半年螺紋鋼價格重心將明顯下移。
風險因素
下行風險：美國CPI不斷創(chuàng)新高，抗擊通脹成為美聯(lián)儲的核心任務，美聯(lián)儲被迫快速加息。居高不下的通脹以及流動性快速收緊，已對歐美經(jīng)濟造成負面影響，海外經(jīng)濟衰退風險提高。不過，我國目前處于經(jīng)濟穩(wěn)增長階段，螺紋鋼作為國內供需定價的品種，短期受海外交易衰退風險的沖擊相對較小。不過，長期來看，一旦歐美經(jīng)濟正式進入衰退期，其影響將通過出口鏈條向國內傳導，從而拖累國內總需求的復蘇，螺紋鋼屆時仍難獨善其身，基本面及市場情緒也將受到負面因素的沖擊。
2000年以來，剔除疫情的影響，在美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）定義的兩段美國經(jīng)濟衰退期間，2001年3月31日至2001年11月30日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌14%，最大跌幅超23%；2007年12月31日至2009年6月30日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌15.35%，最大跌幅超接近40%。
上行風險：粗鋼限產(chǎn)力度超預期。如果粗鋼壓減規(guī)模提高至5000萬噸，下半年螺紋鋼供需結構有望得到大幅改善，總庫存可能會下降至去年同期水平，這將有利于螺紋鋼價格與利潤的修復。
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