11月之后，受益于宏觀預期好轉，螺紋鋼反彈幅度比較明顯，在供需階段性錯配格局下，期限結構上呈現(xiàn)遠月強于近月、近月強于現(xiàn)貨的格局。我們認為，未來1—2個月為傳統(tǒng)需求淡季，但市場預期將逐漸轉好，故近弱遠強格局還會延續(xù)一段時間。

宏觀預期將逐漸轉好

  10月份之后，螺紋鋼的這波下跌從宏觀層面來說，主要是兩方面的原因，一是美聯(lián)儲加息預期，導致市場風險偏好下降；二是，疫情的階段性反復，導致市場對于需求有所擔憂。但目前這些因素已經(jīng)有所變化，10月美國CPI數(shù)據(jù)低于預期，核心CPI增速見頂回落，失業(yè)率小幅回升，12月加息50個基點的概率已經(jīng)從56.8%提升至80.6%。國內公布了疫情防控的二十條優(yōu)化措施，在堅持“動態(tài)清零”大方針的基礎上，更加強調科學精準防控，并強調禁止“一刀切”和層層加碼。同時，12月份的中央經(jīng)濟工作會議，明年3月的兩會，進一步出臺利好政策的概率也是比較大的。宏觀預期的好轉、市場信心的恢復，可能使得黑色再度上演強預期邏輯，利好遠月合約。

低庫存增加價格彈性

  今年以來，受制于低利潤、低需求的影響，鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)主動去庫格局，目前不論是成材還是原料庫存都處在歷史同期的低位。截至上周末，螺紋鋼庫存為559.94萬噸，同比下降228.29萬噸或28.96%，已經(jīng)接近2018年的低位。根據(jù)我們了解，當下貿易商對冬儲極為謹慎，在這種情況下，到年底螺紋鋼庫存可能低于去年的520萬噸。鋼廠原料庫存也持續(xù)下降，截至上周末，全國247家鋼廠礦石庫存為9314.81萬噸，連續(xù)三周環(huán)比回落，同比下降1401萬噸。鋼廠的焦炭庫存、鋼廠和焦化廠的焦煤庫存同比也分別下降122萬噸和466萬噸。在這種低庫存狀態(tài)下，一旦需求預期有所回暖，價格的彈性可能會非常大。同時，需求預期好轉帶動的鋼廠原料補庫預期亦會從成本的角度對螺紋鋼價格形成支撐，11月以來的這輪反彈過程，鋼材盤面利潤的收窄也驗證了這一說法。

供需格局現(xiàn)邊際好轉

  前面我們主要講了一些預期因素，那從現(xiàn)實基本面來講，螺紋鋼階段性供需錯配的格局還在延續(xù)。11月前10天，高頻的地產銷售數(shù)據(jù)同比下降28.37%，降幅較10月擴大了9個百分點。建材成交量也一直在14萬—16萬噸之間波動。同時，得益于廢鋼價格的大幅下挫，電爐鋼利潤的好轉，供應有一定恢復。短流程螺紋鋼周產量從10月份最低的25.61萬噸回升至29.04萬噸。這種階段性的錯配，依然會對現(xiàn)貨和近月合約形成壓制。

  但需要注意的是，這種供需階段性錯配的格局在邊際上已經(jīng)有所好轉。在基建投資的帶動下，螺紋鋼需求還是維持了一定的韌性。10月以來，螺紋鋼表觀消費量同比基本維持正增長，瀝青和水泥的開工率也都處在高位，表明基建投資的回升對沖了部分房地產投資下滑帶來的影響。房地產方面利好政策頻出，根據(jù)媒體報道，近期央行、銀保監(jiān)會已經(jīng)向地方下達了《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。供應端，長流程鋼廠產量處于下降通道之中，短流程鋼廠隨著上周廢鋼價格的反彈，盈利空間收窄，生產積極性亦有所下降，上周全國主要獨立電弧爐企業(yè)產能利用率環(huán)比回落0.19個百分點，至54.44%。

  總的來說，螺紋鋼當下的階段性供需錯配格局仍會壓制現(xiàn)貨和近月合約價格，但考慮到宏觀預期的好轉以及全產業(yè)鏈低庫存的現(xiàn)狀，遠月2305合約價格中樞將逐漸抬升。操作上建議在3400—3500元/噸之間逢低買入螺紋2305合約，反彈高度取決于后期供需格局的改善程度。

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