供應(yīng)趨于寬松
2023年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控繼續(xù)推進(jìn)，海外高爐開(kāi)工走弱疊加海外部分焦化產(chǎn)能投產(chǎn)，焦炭總體需求仍存下行壓力，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)焦炭供需不存在缺口，全年或有微幅累庫(kù)。價(jià)格整體上前低后高，重心在2022年基礎(chǔ)上繼續(xù)下移，主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在2000—3200元/噸。雖然近兩年焦煤核增產(chǎn)能較少，國(guó)產(chǎn)焦煤供應(yīng)增量有限，但隨著俄煤、蒙煤等進(jìn)口焦煤資源繼續(xù)流入，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)整體高于需求，庫(kù)存有所累積。焦煤價(jià)格亦呈前低后高之勢(shì)，主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在1300—2500元/噸。
A產(chǎn)能明顯增長(zhǎng)
焦炭產(chǎn)能維持凈增長(zhǎng)，過(guò)剩格局更加明顯
據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月25日，2022年全國(guó)范圍內(nèi)已淘汰焦化產(chǎn)能1440萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能3483萬(wàn)噸，凈增產(chǎn)能2043萬(wàn)噸，當(dāng)前全國(guó)焦化總產(chǎn)能在5.65億噸左右。2020年國(guó)內(nèi)焦化行業(yè)去產(chǎn)能留下的缺口已在2021年得到填補(bǔ)，2022年產(chǎn)能繼續(xù)凈增長(zhǎng)之后，焦化行業(yè)總產(chǎn)能已再次轉(zhuǎn)為過(guò)剩。另外，據(jù)機(jī)構(gòu)初步統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)淘汰焦化產(chǎn)能3000萬(wàn)噸，新增焦化產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右，焦化總產(chǎn)能繼續(xù)維持凈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，達(dá)到5.8億噸。
利潤(rùn)低迷制約焦企開(kāi)工，產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力較大
雖然焦化產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩已成定局，但焦化行業(yè)利潤(rùn)低迷或虧損對(duì)于產(chǎn)能釋放起到了顯著的抑制作用。根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)30家樣本焦化企業(yè)噸焦平均盈利約為482元，截至12月23日，2022年焦企平均噸焦盈利只有14元，下半年全行業(yè)已出現(xiàn)兩次持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的虧損。在行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)整體惡化的情況下，2022年230家樣本焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅有75%左右，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑的全國(guó)1—11月焦炭產(chǎn)量為4.34億噸，同比僅微增0.7%。展望來(lái)年，在總產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的情況下，只要煉焦利潤(rùn)得到恢復(fù)，充裕的產(chǎn)能就將快速釋放，從而導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格上行空間受到明顯擠壓。
焦煤核增產(chǎn)能較少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限
根據(jù)國(guó)家礦山安全監(jiān)察局公告，2022年共審核199處先進(jìn)產(chǎn)能煤礦，涉及產(chǎn)能2.5億噸。加上2021年審核的3.1億噸產(chǎn)能，過(guò)去兩年國(guó)內(nèi)煤炭總產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯，也帶動(dòng)了煤炭產(chǎn)量明顯增長(zhǎng)。2022年1—11月，全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到40.9億噸，同比增速9.37%，較上年同期提升5.5個(gè)百分點(diǎn)。但由于近兩年國(guó)內(nèi)新增煤炭產(chǎn)能主要集中于動(dòng)力煤，焦煤新增產(chǎn)能占比較小，焦煤的產(chǎn)量增速顯著低于原煤，2022年1—10月煉焦煤產(chǎn)量同比僅增1.65%。
煉焦煤產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢的背后更深層次原因或在煉焦煤資源的稀缺性。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，我國(guó)煉焦煤儲(chǔ)量?jī)H占我國(guó)煤炭總儲(chǔ)量27.65%，其中經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量661億噸，優(yōu)質(zhì)煉焦煤儲(chǔ)量更少。事實(shí)上，隨著資源不斷開(kāi)采，優(yōu)質(zhì)煉焦資源日益稀缺也已成為共識(shí)。過(guò)去10年，我國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量在原煤產(chǎn)量中的占比逐年下降，從2012年14.79%降到當(dāng)前11.16%。在這個(gè)背景之下，我們認(rèn)為2023年國(guó)產(chǎn)煉焦煤供應(yīng)增量較為有限，產(chǎn)量增速同比持平或僅有微幅增長(zhǎng)。
蒙、俄煤進(jìn)口繼續(xù)增長(zhǎng)，澳煤進(jìn)口重啟存變數(shù)
自2021年我國(guó)澳煤進(jìn)口按下暫停鍵之后，我國(guó)焦煤進(jìn)口格局開(kāi)始重塑，雖然澳煤的缺口一時(shí)難以完全彌補(bǔ)，但蒙煤、俄煤等其他資源在加速涌入。今年前10個(gè)月，我國(guó)共進(jìn)口煉焦煤5167萬(wàn)噸，雖與2019年歷史峰值仍有一定差距，但較2021年同期大幅增長(zhǎng)31.09%。從主要進(jìn)口來(lái)源來(lái)看，在俄烏沖突爆發(fā)之后，歐美等國(guó)減少了俄羅斯煤采購(gòu)，俄煤開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向中國(guó)等亞太市場(chǎng)，1—10月我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口煉焦煤1731萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)到104%左右，俄煤在進(jìn)口焦煤總量中的占比約為34%。隨著疫情對(duì)口岸通關(guān)影響減弱以及蒙古國(guó)內(nèi)重載鐵路投入運(yùn)營(yíng)，中蒙邊境口岸通關(guān)數(shù)量全年不斷走高，實(shí)際進(jìn)煤噸數(shù)更是屢創(chuàng)新高，1—10月我國(guó)共進(jìn)口蒙煤1914萬(wàn)噸，同比大增62.5%，蒙煤在進(jìn)口焦煤中占比達(dá)到37%。
從目前的情況來(lái)看，2023年歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)制裁仍將持續(xù)，中國(guó)仍將是俄羅期焦煤的重要目標(biāo)市場(chǎng)，蒙煤進(jìn)口則在疫情影響繼續(xù)淡化、雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)系向好發(fā)展的背景下全年維持高位，有望突破2019年高點(diǎn)，達(dá)到3600萬(wàn)噸以上。此外，在2022年11月的G20峰會(huì)期間，中澳兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人時(shí)隔5年正式會(huì)晤，中澳關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，但我們認(rèn)為中澳關(guān)系完全正常化尚需時(shí)日，澳煤在2023年能否重回中國(guó)市場(chǎng)存在不確定性。
B需求喜憂參半
海外加息壓力緩解，高利率及需求走弱令人擔(dān)憂
美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議聲明最終宣布上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利潤(rùn)50個(gè)基點(diǎn)，至4.25%—4.50%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期，但從最新加息點(diǎn)陣圖來(lái)看，不少投資者預(yù)期的2023年降息幾無(wú)可能，聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值由此前的4.6%上調(diào)至5.1%。在海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率維持高位的情況下，大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有成本整體較高，或壓制其價(jià)格表現(xiàn)。另外，在歐美等海外主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷了2022年強(qiáng)力加息周期之后，通脹水平雖已初步得到遏制，但由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題亦愈發(fā)凸顯。截至12月份，美國(guó)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩月低于50，歐元區(qū)制造業(yè)PMI更是從7月份開(kāi)始便一直位于50下方。2023年，隨著海外主要經(jīng)濟(jì)體央行放緩加息步伐，加息對(duì)大宗商品的利空影響將淡化，但高利率以及經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的需求整體收縮仍將繼續(xù)施壓大宗商品價(jià)格。
國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期向好，但終端需求改善尚須時(shí)日
自11月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)防疫政策在不斷調(diào)整優(yōu)化，“二十條”“新十條”相繼推出。特別是12月“新十條”出臺(tái)后，在全社會(huì)得到迅速貫徹落實(shí)。隨著疫情管控政策實(shí)質(zhì)性放松，市場(chǎng)對(duì)于2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有了更高的期待。地產(chǎn)行業(yè)方面，政策層面對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持加碼發(fā)力，先是地產(chǎn)企業(yè)信貸、債券、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又提出要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。整體來(lái)看，在行業(yè)政策支持力度顯著提升的情況下，2023年地產(chǎn)行業(yè)整體下行壓力將有所放緩，或步入底部區(qū)間，銷售、開(kāi)工、施工面積等數(shù)據(jù)同比降幅或收窄。但值得注意的是，在銷售、拿地等前端數(shù)據(jù)沒(méi)有明顯改善的情況下，2023年地產(chǎn)行業(yè)的用鋼需求仍然偏弱，而上半年的弱需求格局依然明顯。
國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)平控，雙焦需求面臨天花板
2022年4月，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等四部委繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。1—11月，全國(guó)共生產(chǎn)粗鋼9.35億噸，同比降1.4%，全年產(chǎn)量同比下滑幾無(wú)懸念。而在鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)整體惡化的情況下，成本較高的電爐減產(chǎn)力度較高爐更加明顯，前11個(gè)月全國(guó)生鐵產(chǎn)量7.95億噸，同比降幅僅有0.4%。在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)指引之下，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控工作將繼續(xù)推進(jìn)，再加上地產(chǎn)行業(yè)仍處于尋底階段，鋼廠利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)并不明顯，提產(chǎn)動(dòng)力有限，因此，生鐵產(chǎn)量同比基本持平或微幅下滑，對(duì)應(yīng)的雙焦需求仍將有一定壓力。
海外高爐減產(chǎn)，焦炭?jī)舫隹诨蛴兴芈?/span>
隨著國(guó)外因疫情沖擊而停產(chǎn)的高爐在2021年基本全面復(fù)產(chǎn)，2022年我國(guó)焦炭出口整體走高，1—11月，我國(guó)共出口焦炭780萬(wàn)噸，較2021年同期大幅增長(zhǎng)40.2%，主要流向印度、印尼、巴西、日本等國(guó)，從地區(qū)來(lái)看，2022年對(duì)東南亞地區(qū)出口量占出口總量的30%左右。但由于海外能源緊張疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)不佳，海外高爐亦有較多停產(chǎn)、減產(chǎn)動(dòng)作，2022年1—11月除中國(guó)外的全球生鐵產(chǎn)量為3.49億噸，同比下滑8.5%。2023年海外鋼鐵企業(yè)亦有較多難題等待解決，預(yù)計(jì)海外焦炭需求在2022年基礎(chǔ)上有所收縮。此外，據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2022年海外新增焦化項(xiàng)目產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸，且多位于東南亞地區(qū)，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)520萬(wàn)噸。整體而言，2023年海外焦化新投產(chǎn)能大于高爐新增產(chǎn)能，中國(guó)焦炭對(duì)外出口面臨減量壓力。
C供需平衡推演
2023年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)等海外主要央行放緩加息節(jié)奏，強(qiáng)力加息對(duì)大宗商品價(jià)格不利影響將得到緩解。但就目前來(lái)看，明年不大可能出現(xiàn)降息，海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平將維持高位，施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，且歐美等經(jīng)濟(jì)體在衰退可能性加大的情況下對(duì)大宗商品的需求也將走弱。國(guó)內(nèi)方面，疫情防控政策不斷優(yōu)化，加上地產(chǎn)行業(yè)支持政策加碼發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)于明年終端需求好轉(zhuǎn)有了更強(qiáng)的預(yù)期，但從地產(chǎn)用鋼需求的先行指標(biāo)如銷售、拿地等數(shù)據(jù)來(lái)看，至少在明年上半年或難看到需求出現(xiàn)明顯改善。綜合來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境相較于2022年有所改善，但同樣存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，加上地產(chǎn)行業(yè)仍在尋底階段，對(duì)于明年特別是上半年鋼材需求及鋼價(jià)表現(xiàn)不宜過(guò)于樂(lè)觀，謹(jǐn)防出現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期證偽、價(jià)格沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。
焦炭：全國(guó)焦炭產(chǎn)能缺口在2021年已得到填補(bǔ)，2022—2023年產(chǎn)能保持凈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面愈發(fā)明朗。因行業(yè)利潤(rùn)水平較低，壓制產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量?jī)H有微幅增長(zhǎng)，但在產(chǎn)能整體過(guò)剩的情況下，一旦利潤(rùn)水平得到恢復(fù)，產(chǎn)量增加的潛力較大，將限制價(jià)格的上方空間。需求方面，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)平控，在地產(chǎn)下行周期中，鋼廠利潤(rùn)難見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，因此，預(yù)計(jì)全年生鐵產(chǎn)量同比基本持平或微幅下滑，雙焦需求仍有一定壓力。因海外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及全球鋼鐵企業(yè)均陷入困境，海外高爐生產(chǎn)受到影響，加上海外部分焦?fàn)t亦陸續(xù)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)焦炭出口需求面臨回落。總而言之，隨著國(guó)內(nèi)外焦炭需求下滑，即使產(chǎn)量增長(zhǎng)不明顯，預(yù)計(jì)在2023年全國(guó)焦炭供需也將不存在缺口，全年來(lái)看或有微幅累庫(kù)。價(jià)格整體上前低后高，重心較2022年有所下移，主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在2000—3200元/噸。
焦煤：近兩年國(guó)家大力推行保供穩(wěn)價(jià)政策，全國(guó)煤炭產(chǎn)能明顯增長(zhǎng)，但其中焦煤產(chǎn)能占比少，加上煉焦煤資源的稀缺性，焦煤新增產(chǎn)能整體較小，后續(xù)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限。自澳煤進(jìn)口停止后，國(guó)內(nèi)焦煤進(jìn)口格局重塑，俄羅斯、蒙古焦煤已成為我國(guó)煉焦煤主要進(jìn)口來(lái)源，2023年俄煤進(jìn)口將保持較高水平，而蒙煤進(jìn)口則隨著疫情影響減弱以及運(yùn)輸條件改善仍有不小的增長(zhǎng)潛力。另外，隨著中澳政府高層積極對(duì)話，中澳關(guān)系改善的情況下，澳煤也有重回中國(guó)市場(chǎng)的預(yù)期。需求方面，受制國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控政策，焦煤需求面臨天花板。隨著俄煤、蒙煤等進(jìn)口資源的持續(xù)涌入，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)整體高于需求，庫(kù)存有所累積。價(jià)格整體上亦呈前低后高之勢(shì)，主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在1300—2500元/噸。
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