11月，在宏觀強(qiáng)預(yù)期發(fā)酵、原料成本支撐下，淡季螺紋鋼有所走強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)格均錄得上漲。不過，品種利潤(rùn)改善易刺激螺紋鋼供應(yīng)回升，而宏觀強(qiáng)預(yù)期難以提振當(dāng)下需求，供增需弱局面下，基本面矛盾累積，鋼價(jià)上行驅(qū)動(dòng)力減弱。

宏觀面強(qiáng)預(yù)期助推

10月中旬，在國(guó)內(nèi)宏觀利好政策帶動(dòng)下，黑色金屬集體上行。首先，國(guó)務(wù)院增發(fā)萬億特別國(guó)債，并罕見在四季度調(diào)整預(yù)算，預(yù)示著明年財(cái)政將前置發(fā)力，政策信號(hào)意義強(qiáng)勁；其次，房地產(chǎn)利好政策持續(xù)推出，北京、廣東等一線城市銷售政策開始調(diào)整，穩(wěn)定房市意愿較強(qiáng)；最后，“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，10月起大規(guī)模發(fā)行特殊再融資債券置換各類地方政府隱性債務(wù)，有效避免債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。

與此同時(shí)，原料庫存維持低位，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫邏輯支撐下，原料走勢(shì)偏強(qiáng)，焦炭第二輪提漲逐步落地，鐵礦石價(jià)格指數(shù)也重回130美元/噸附近，原料強(qiáng)勢(shì)帶來鋼材成本持續(xù)上移，華東地區(qū)鐵水成本11月累計(jì)回升超120元/噸，同樣助推鋼價(jià)上漲。

低供應(yīng)格局給予鋼價(jià)支撐，但后續(xù)存回升預(yù)期。截至11月24日當(dāng)周，同口徑下，螺紋鋼周產(chǎn)量為254.84萬噸，11月累計(jì)產(chǎn)量為873.09萬噸，維持相對(duì)低位，相較去年同期分別下降10.54%、12.86%。不過，螺紋鋼低供應(yīng)局面主要是長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量下降所致，最新值為217.26萬噸，比上月末值下降13.21萬噸，降幅為5.73%。與此同時(shí)，短流程鋼廠產(chǎn)量持續(xù)回升，最新周產(chǎn)量為37.58萬噸，比上月末值增加7.28萬噸，電爐利潤(rùn)改善后，短流程鋼廠提產(chǎn)積極，開工率和產(chǎn)能利用率均迎來顯著回升。

目前來看，淡季建筑鋼材價(jià)格觸底回升，品種噸鋼利潤(rùn)迎來改善，但并未刺激長(zhǎng)流程鋼廠提產(chǎn)，螺紋鋼產(chǎn)量維持相對(duì)低位，給予鋼價(jià)支撐。然而，考慮到短流程鋼廠利潤(rùn)較好，且廢鋼供應(yīng)偏寬松，后續(xù)將貢獻(xiàn)螺紋鋼供應(yīng)增量。此外，板材供需矛盾在積累，尤其是熱軋卷板，卷螺價(jià)差收縮至絕對(duì)低位，預(yù)計(jì)鋼廠會(huì)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鐵水再度轉(zhuǎn)向建筑鋼材，螺紋鋼供應(yīng)將逐步回升，低供應(yīng)利好效應(yīng)有限。

下游需求增量有限

需求季節(jié)性走弱明顯，高頻需求指標(biāo)持續(xù)下行。同口徑下，螺紋鋼最新周度表需為266.90萬噸，比上月末值下降29.18萬噸，位于近年來同期低位，同比降幅為8.37%。與此同時(shí)，高頻每日成交數(shù)據(jù)未見放量。截至11月24日，全國(guó)主要貿(mào)易商建筑鋼材每日成交量11月均值為15.38萬噸/日，環(huán)比微降0.05%，降幅有限多因鋼價(jià)上行刺激投機(jī)需求增量所致，但依舊連續(xù)7個(gè)月同比減量。相應(yīng)地，水泥出庫率和混凝土出貨量等指標(biāo)也呈現(xiàn)出季節(jié)性回落態(tài)勢(shì)，同樣是近年來同期低位，顯示出建筑相關(guān)品種需求表現(xiàn)疲弱。

現(xiàn)階段，基建用鋼需求增量有限，且后續(xù)北方螺紋鋼需求將延續(xù)季節(jié)性下降，這些因素都將繼續(xù)抑制鋼價(jià)走勢(shì)。

綜上所述，宏觀強(qiáng)預(yù)期疊加成本支撐，淡季鋼價(jià)有所走強(qiáng)，但鋼材利潤(rùn)改善推升鋼廠提產(chǎn)意愿，低供應(yīng)格局待變。相應(yīng)地，強(qiáng)預(yù)期難以提振當(dāng)下需求，后續(xù)仍將季節(jié)性走弱，供增需弱局面下，鋼價(jià)上行趨弱。整體上，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈加劇，鋼價(jià)轉(zhuǎn)為高位振蕩運(yùn)行，謹(jǐn)防交易邏輯切換至現(xiàn)實(shí)端。（作者單位：寶城期貨）

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