本月，央行縮量平價(jià)續(xù)作MLF，市場此前關(guān)于降準(zhǔn)和降息的預(yù)期均落空。

17日，央行進(jìn)行1820億元1年期MLF操作, 中標(biāo)利率與此前持平。目前，MLF已經(jīng)連續(xù)10個月保持穩(wěn)定，多位專家對財(cái)聯(lián)社記者表示，這主要出于兩方面原因，一是市場長端利率的大幅下行后，央行多次警示利率波動風(fēng)險(xiǎn)；二是一季度經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期，二季度宏觀數(shù)據(jù)波動較大，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策正處于觀察期。

市場認(rèn)為，6月MLF實(shí)現(xiàn)縮量平價(jià)續(xù)作，意味著降準(zhǔn)降息窗口仍需后移，但降息的必要性仍在。今年以來，央行已多次公開發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，從降準(zhǔn)降息的時機(jī)來看，三季度或是更合適的窗口時間。

金融機(jī)構(gòu)對MLF需求不強(qiáng) 央行縮量平價(jià)續(xù)作MLF

“季末流動性或有一定波動，但綜合各方因素看，6月資金面總體擾動有限，仍可延續(xù)偏寬態(tài)勢，預(yù)計(jì)央行仍將通過月末逆回購放量來適度注入流動性，平抑信貸投放、理財(cái)資金回表等階段性擾動，維持資金利率平穩(wěn)運(yùn)行。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)ω?cái)聯(lián)社記者表示。

6月17日，央行進(jìn)行1820億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.50%，與此前持平。鑒于當(dāng)日有2370億元1年期中期借貸便利（MLF）到期，本月央行量縮續(xù)作，縮量規(guī)模為550億。此外，當(dāng)日央行進(jìn)行40億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。

從6月整體的資金面來看，雖然跨季流動性需求加大，但總體仍呈現(xiàn)寬松穩(wěn)定態(tài)勢。臨近月中繳稅日期，資金利率有所擾動，小幅上行。此前，短端資金層面，DR007中樞自3月階段性高點(diǎn)1.89%逐步下行至5月的1.85%，同OMO利差持續(xù)收窄；中長端資金層面，1Y-NCD月均值自年初2.6%附近下行至5月末的2.07%，偏離MLF政策中樞。

同業(yè)存單利率仍保持低位，MLF與其利差走闊，同樣顯示金融機(jī)構(gòu)對于MLF的需求不強(qiáng)。截至6月14日，1年期AAA同業(yè)存單收益率收至2.04%，與同期限MLF利差倒掛擴(kuò)至46個基點(diǎn)。

從政府債的發(fā)行速度來看，5月政府債發(fā)行明顯提速，進(jìn)入6月，超長期特別國債發(fā)行頻次有所提升，對應(yīng)一般國債發(fā)行相對趨緩。6月政府債供給壓力較5月或有所減輕，此外，6月為財(cái)政支出大月，全月財(cái)政存款預(yù)計(jì)減少9000億元左右規(guī)模，也會形成一定流動性注入。

“年初以來，在資金面延續(xù)穩(wěn)健寬松下，央行無意過多投放資金，除5月凈投放為正之外，其余各月延續(xù)凈回籠狀態(tài)?！睖乇蛑赋?，近日，央行每日逆回購又降至20億元的地量操作，顯示資金面仍均衡偏松。

自2023年8月以來，目前，MLF操作利率已經(jīng)連續(xù)10個月保持穩(wěn)定。東方金誠分析認(rèn)為，主要是因?yàn)槭袌鲩L端利率的大幅下行后，央行多次警示利率波動風(fēng)險(xiǎn)，目前市場利率雖有所回穩(wěn)，但與政策利率仍有較大偏離。

“同時，一季度經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期，二季度宏觀數(shù)據(jù)波動較大，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策正處于觀察期?？紤]到物價(jià)水平偏低和經(jīng)濟(jì)增長動能待改善，三季度下調(diào)MLF操作利率仍被視為可能的政策選項(xiàng)。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為。

未來降息仍有必要 窗口有望在三季度開啟

近期多家中小銀行補(bǔ)降存款利率，又點(diǎn)燃市場對于新一輪存款降息的預(yù)期。同時，隨著歐央行降息落地，美國通脹數(shù)據(jù)明顯緩和，國內(nèi)貨幣寬松面臨的外部約束在邊際放松。但市場指出，從內(nèi)外部環(huán)境來看，降息仍面臨雙重約束。

光大銀行宏觀市場金融研究員周茂華對財(cái)聯(lián)社記者表示，從國內(nèi)環(huán)境來看，降息空間足，但價(jià)格工具要綜合考量因素，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)?！翱紤]目前經(jīng)濟(jì)與物價(jià)保持復(fù)蘇態(tài)勢，充分釋放此前政策效力，同時，兼顧內(nèi)外均衡，預(yù)計(jì)央行優(yōu)先考慮通過結(jié)構(gòu)性工具與改革手段，引導(dǎo)實(shí)體融資成本穩(wěn)中有降，加大重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持。”周茂華認(rèn)為，可通過再貸款再貼現(xiàn)工具加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，降低融資成本；同時，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場情況充分存款利率自動調(diào)節(jié)機(jī)制，挖掘LPR改革潛力等。

溫彬指出，從內(nèi)部看穩(wěn)息差、防風(fēng)險(xiǎn)仍是影響因素，當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差仍在繼續(xù)收窄，另一方面若MLF利率調(diào)降，也會引導(dǎo)債市利率繼續(xù)下行，與當(dāng)前央行的合意水平有所背離，容易引致多重風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來，央行已多次公開發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息雖然有空間，但難以落地。從降準(zhǔn)降息的時機(jī)來看，三季度或是更合適的窗口時間。

“降息的必要性仍在，窗口有望在三季度開啟。若外需在全年后半段出現(xiàn)明顯走弱，貨幣政策新一輪發(fā)力將有必要。在實(shí)體融資需求不足而實(shí)際利率偏高的背景下，降低名義利率或仍是重要的政策選項(xiàng)。”溫彬認(rèn)為，政策利率調(diào)整雖然受到“雙重約束”，但在未來一個時期，從“可選項(xiàng)”越來越接近“必選項(xiàng)”。

東方金誠指出，隨著金融“擠水分”影響的減弱和銀行信貸投放的加快，預(yù)計(jì)三季度銀行對MLF的需求將增加，MLF操作有望轉(zhuǎn)向加量續(xù)作。

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