今年以來(lái)，國(guó)際大宗商品漲價(jià)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。中國(guó)銀行問(wèn)卷調(diào)查顯示，64.76%的企業(yè)表示2021年以來(lái)原材料成本上漲明顯，58.21%的小微企業(yè)表示僅能承受5%及以下的成本上漲幅度。

近期，大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)各方高度關(guān)注，甚至被國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議數(shù)次“點(diǎn)名”。筆者認(rèn)為，本輪大宗商品價(jià)格上漲主要是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供需關(guān)系短期調(diào)整、流動(dòng)性寬裕、美元貶值以及金融市場(chǎng)投機(jī)炒作等多種因素交織作用的結(jié)果。展望未來(lái)，短期內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲的邏輯依然成立，但長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲動(dòng)力不足，或?qū)⒋蟾怕食什▌?dòng)與分化并存的走勢(shì)。

多種因素正在推高大宗商品價(jià)格

2020年4月份以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速、大幅、多品種上漲。究其原因，主要有以下幾點(diǎn)：

一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促使需求升溫，供需錯(cuò)配矛盾凸顯。本輪大宗商品價(jià)格上漲始于2020年4月份，正是中國(guó)疫情形勢(shì)得到控制、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)之時(shí)，隨后主要經(jīng)濟(jì)體新冠疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加了對(duì)大宗商品的需求。但疫情對(duì)大宗商品供給帶來(lái)負(fù)面影響，主要大宗商品生產(chǎn)國(guó)開(kāi)工困難、產(chǎn)能下降，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈也受到?jīng)_擊。此外，“碳中和”相關(guān)的限產(chǎn)政策也對(duì)大宗商品供給形成約束。大宗商品出現(xiàn)明顯的供需失衡。

二是全球流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)。為對(duì)沖疫情影響，2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)由4.2萬(wàn)億美元擴(kuò)表至7.4萬(wàn)億美元。截至2021年3月份，美國(guó)和歐元區(qū)M2同比增速分別為24.6%和10.1%，比上年同期上升了14.44和2.8個(gè)百分點(diǎn)。

三是美元持續(xù)貶值。2020年，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)疫情下陷入衰退，以及美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策等因素影響，美元指數(shù)震蕩下行。2021年以來(lái)，美元指數(shù)仍低位徘徊。

四是金融市場(chǎng)炒作投機(jī)加劇。寬松的貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好等因素推升了全球期貨交易的活躍度。2020年末以來(lái)高盛、摩根大通、花旗等國(guó)際投行高調(diào)唱多大宗商品市場(chǎng)，金融市場(chǎng)炒作投機(jī)加劇，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲具有顯著的放大效應(yīng)。

影響仍在蔓延

大宗商品價(jià)格大幅上行給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)多方面影響。

首先，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)以及黑色金屬、有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格走高，進(jìn)而推動(dòng)PPI中樞上移。2021年4月份，我國(guó)PPI同比漲幅已達(dá)6.8%，創(chuàng)近年來(lái)新高。經(jīng)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，我國(guó)PPI共包括39個(gè)工業(yè)行業(yè)，影響PPI漲幅的主要行業(yè)為黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)。這6個(gè)行業(yè)對(duì)2021年前3個(gè)月PPI同比漲幅的貢獻(xiàn)度達(dá)133.6%。進(jìn)一步地，可以歸納為對(duì)應(yīng)5類大宗商品價(jià)格變動(dòng)，即石油、煤炭、黑色金屬、有色金屬和糧食。

其次，我國(guó)是石油、鐵礦石、銅礦等主要工業(yè)大宗商品的第一大進(jìn)口國(guó)，近年來(lái)我國(guó)大宗商品進(jìn)口量逐年攀升，大宗商品價(jià)格波動(dòng)將影響進(jìn)口價(jià)格，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。在疫情影響尚未完全消退背景下，原材料成本上漲進(jìn)一步削弱企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增大壓制企業(yè)投資意愿，拖累制造業(yè)投資的恢復(fù)速度，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。

另外，大宗商品價(jià)格對(duì)上游生產(chǎn)資料價(jià)格的影響較大，但進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游消費(fèi)品價(jià)格的效果并不明顯，我國(guó)物價(jià)呈現(xiàn)上下游產(chǎn)品價(jià)格不同步特征。這影響利潤(rùn)在不同行業(yè)間的分配，上游采掘業(yè)和原材料工業(yè)將受益，而下游制造業(yè)則將受損，容易造成“上游熱、下游冷”的局面，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)。

未來(lái)大概率這么走

短期來(lái)看，大宗商品全球供需缺口收斂步伐遲緩，大宗商品價(jià)格上漲的邏輯依然成立。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)，大宗商品需求動(dòng)力正逐漸從中國(guó)轉(zhuǎn)向美歐。隨著美歐等主要經(jīng)濟(jì)體疫苗順利推廣，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較強(qiáng)，外需仍有修復(fù)空間。但受疫情影響，大宗商品的供給恢復(fù)較慢，巴西、智利等主要原材料生產(chǎn)國(guó)疫情依然較為嚴(yán)峻，大宗商品供給恢復(fù)速度慢于需求恢復(fù)速度。

長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲動(dòng)力不足。一是疫情影響仍未消退，全球經(jīng)濟(jì)脆弱性依然較大。印度等國(guó)新冠疫情的再度蔓延以及變異病毒的傳播，給未來(lái)形勢(shì)增加了較大不確定性。新興經(jīng)濟(jì)體在疫苗研發(fā)、接種等方面滯后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，可能導(dǎo)致復(fù)蘇進(jìn)程延后。二是隨著中國(guó)疫情影響的逐漸消退以及經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，政策重心正由穩(wěn)增長(zhǎng)向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，中國(guó)難再啟動(dòng)大規(guī)?；ê头康禺a(chǎn)刺激。三是美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒄{(diào)整貨幣政策方向。4月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議提出，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇各方面條件成熟，將在未來(lái)幾次會(huì)議上討論縮減QE。受益于疫情形勢(shì)改善，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，疊加當(dāng)前美國(guó)通脹快速抬升導(dǎo)致美國(guó)貨幣政策調(diào)整壓力增大。預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)將逐漸退出寬松貨幣政策。

未來(lái)大宗商品價(jià)格將大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化走勢(shì)。全球能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中衍生出對(duì)銅等有色金屬的新型需求，但會(huì)對(duì)原油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)生擠出效應(yīng)。越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)為應(yīng)對(duì)氣候變化實(shí)現(xiàn)“碳中和”做出承諾，并致力于向綠色能源過(guò)渡。作為性價(jià)比最高的導(dǎo)電材料，銅是傳輸新能源不可或缺的一環(huán)，風(fēng)力渦輪機(jī)和太陽(yáng)能電池板等都會(huì)消耗大量的銅，并且電動(dòng)車的銅需求量非常大，銅價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)。但未來(lái)原油、煤炭的需求增長(zhǎng)將逐漸放緩。煤炭所受影響將更早顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2030年煤炭需求總量將達(dá)到峰值。煤炭供給端已開(kāi)始收緊，短期來(lái)看，供給收縮將快于需求，供需緊平衡局面下煤炭?jī)r(jià)格將上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看，需求持續(xù)收縮會(huì)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成打壓。預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格將呈先升后降走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、拜登基建計(jì)劃仍將提振未來(lái)幾年原油需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2035年世界石油需求總量達(dá)到峰值。OPEC+未來(lái)有望適度增產(chǎn)，全球原油供應(yīng)能力依然充足，但仍需關(guān)注地緣政治等因素影響。預(yù)計(jì)油價(jià)將保持高位震蕩。

三大建議

第一，加強(qiáng)宏觀政策前瞻性準(zhǔn)備，做好市場(chǎng)預(yù)期管理和流動(dòng)性管理。雖然當(dāng)前我國(guó)物價(jià)整體穩(wěn)定，但PPI快速上漲引起了市場(chǎng)對(duì)通脹升溫的擔(dān)憂。建議建立常態(tài)化市場(chǎng)溝通機(jī)制，加大宣傳政府穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹的手段和決心，引導(dǎo)和改善市場(chǎng)預(yù)期。通過(guò)發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，更加清晰地向市場(chǎng)解釋宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。及時(shí)解釋市場(chǎng)異象，及時(shí)傳遞政策意圖，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性狀況的監(jiān)測(cè)和調(diào)控，通過(guò)監(jiān)測(cè)物價(jià)、利率等價(jià)格水平的變化，判斷流動(dòng)性狀況。強(qiáng)化用途監(jiān)管，嚴(yán)控資金流向，確保資金進(jìn)入實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間的長(zhǎng)期均衡。保持貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化靈活調(diào)節(jié)、相機(jī)抉擇，保持流動(dòng)性穩(wěn)定。

第二，健全大宗商品監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)價(jià)格分析與研判。密切跟蹤國(guó)際大宗商品生產(chǎn)、市場(chǎng)、貿(mào)易、消費(fèi)、價(jià)格等信息變化，健全數(shù)據(jù)庫(kù)，建立科學(xué)的數(shù)據(jù)處理、分析、預(yù)測(cè)和預(yù)警模型，制定合理的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)機(jī)制。強(qiáng)化大宗商品形勢(shì)分析與研判，完善大宗商品價(jià)格形勢(shì)分析預(yù)測(cè)框架，做出更具前瞻性、準(zhǔn)確性更高的預(yù)判。加強(qiáng)期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，排查異常交易和惡意炒作行為。健全期貨市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)大宗商品定價(jià)的發(fā)言權(quán)。

第三，前瞻性布局大宗商品戰(zhàn)略儲(chǔ)備，保障能源資源安全。建議建立廣泛的大宗商品戰(zhàn)略儲(chǔ)備系統(tǒng)，將更多的大宗商品列入其中。積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)緊缺、對(duì)外依存度高的石油、天然氣、鐵礦石大宗商品的進(jìn)口。針對(duì)未來(lái)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，前瞻性布局銅、鋁、鋰等資源儲(chǔ)備。加大糧食儲(chǔ)備，保障糧食安全。加強(qiáng)國(guó)際大宗商品資源合作，擴(kuò)大與資源能源國(guó)家的資源和資金循環(huán)合作，建立海外大宗商品穩(wěn)定供給基地。

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