優質貨源缺口暫難彌合
  9月2日消息；以往沿成本線堅定做多盤面利潤的策略已經失效，預計本年內焦煤相對于焦炭表現偏強的局面將持續，盤面煉焦利潤還將低位徘徊，做多盤面利潤須謹慎，且焦煤亦不適合作為空配品種。
　 自7月末焦炭開啟提漲以來，現貨價格已落實7輪提漲，累計漲幅高達840元/噸，價格迭創新高。在現貨價格高歌猛進的過程中，過往焦化利潤隨價格水漲船高的情形并沒有出現，由于煉焦入爐成本漲幅更大，焦化利潤自6月份高點持續回落，根據上海鋼聯調研數據，內蒙古地區的焦化企業甚至出現了短暫小幅虧損。期貨市場方面，煉焦盤面利潤自年初起即持續走低，歷史上盤面利潤往往跌到零時會遇到明顯阻力，然而以2201合約來看，盤面利潤自7月末起就轉入了虧損狀態，焦炭與焦煤期貨2201合約價格的比值不斷創新低。對于盤面利潤后續走勢分析，筆者將從以下兩方面展開：
焦煤供應形勢仍嚴峻，焦炭供應緊張有望緩和
  今年焦煤供應端可謂內外交困。國內煉焦煤礦開工在前兩個月達到近年同期偏高水平，但隨后因安全環保、建黨百年大慶等因素影響，開工率一直處于歷史同期低位。自5月中旬起，政策層面在煤炭保供穩價工作上不斷加碼，煉焦煤增產成效并不明顯，當前國內煉焦煤礦開工率仍低于“七一”前水平，由于煉焦煤資源的稀缺性以及讓位于電煤保供工作，國產焦煤供應后續提升空間不容樂觀，而優質煤種結構性短缺問題更難解決。進口方面，在澳煤進口停滯之后，俄羅斯等國焦煤進口同比顯著提升，但絕對量太小，蒙煤進口通關頻頻被疫情打斷。可以說，在中澳關系及疫情因素懸而未決的情況下，優質焦煤資源的缺口在較長一段時期內將繼續存在。
  需求方面，根據上海鋼聯調研統計，截至8月末，今年全國已累計凈增產能2280萬噸，計劃凈增產能2967萬噸，去年累計退出產能2517萬噸。可以看到，本年凈增產能在完全覆蓋上一年去產能缺口的基礎上，還有450萬噸額外增量，因此本年焦煤需求，也即焦炭產量將有確定性增長。根據上海鋼聯焦炭周度產量、需求調研數據，焦炭供應缺口在5月初到達峰值后持續回落，從近2—3周供需數據來看，供應缺口已逐漸趨于彌合。在焦炭生產無產業重大政策擾動的情況下，隨著全國粗鋼產量壓減政策繼續推進，焦炭偏緊的供需面將有所緩和甚至逐漸轉向寬松。
焦化利潤收縮，產業鏈利潤或向中下游轉移
  就整個黑色產業鏈來看，由于焦煤價格持續上漲，焦煤生產利潤大幅增長。根據上海鋼聯數據，現貨7輪提漲后，焦化利潤整體不斷收縮，但全國樣本焦企平均噸焦盈利仍有322元/噸，為近5年歷史同期中等水平，不算低位。長流程螺紋鋼、熱軋卷板利潤分別處于近5年35%和65%分位數，而鋼價高企導致下游終端企業利潤承壓明顯。從產業鏈利潤分配的角度來看，焦煤環節的高利潤不可持續，但利潤再平衡或許不會在短期內發生，而且在粗鋼產量壓減政策抑制原燃料需求及終端企業利潤微薄的大背景之下，利潤流向鋼廠及下游的可能性更大，焦化利潤并沒有大幅走高的強力驅動。
  盤面利潤方面，自焦煤1907合約實行新的交割標準以來，現貨標準品更加貼近澳煤、蒙煤等優質煤種，交割保險單成本較修改前合約明顯抬升，對應的1909合約盤面利潤重心較1905合約出現明顯下移。焦炭2201合約亦將采用新的交割標準，在新標準之下，焦炭交割倉單成本將上浮65元/噸，但考慮到焦煤倉單資源稀缺性更強，焦炭交割標準修改對盤面利潤的提振作用有限。
結論及建議
  綜合以上分析，筆者認為由于形勢變更，以往沿成本線堅定做多盤面利潤的策略已經失效，預計本年內焦煤相對于焦炭表現偏強的局面將持續，盤面煉焦利潤還將低位徘徊，做多盤面利潤須謹慎，且焦煤亦不適合作為空配品種。

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