事實上，我們看到在之前整個大盤表現(xiàn)不佳的情況下，尤其是今年三月份出現(xiàn)了一輪比較大的暴跌，當(dāng)時鋼鐵和煤炭受益于一系列利好，相對其他行業(yè)有比較明顯的漲幅。跟大家聊一聊鋼鐵和煤炭行業(yè)近期為什么表現(xiàn)相好一些，以及在短期之內(nèi)還會不會繼續(xù)有比較強勢的表現(xiàn)。
一、 煤炭行業(yè)：
1、 近期國內(nèi)外市場環(huán)境對煤炭行業(yè)的影響
我們首先來說一下煤炭行業(yè)。
我們知道，近期從整個經(jīng)濟或者是A股的表現(xiàn)來看，應(yīng)該來說受到的負面影響還是比較多的。包括像海外來看，美聯(lián)儲進入加息通道，三月份開始進行加息，對于成長股估值的壓制是比較明顯的。但是反過來，對于一些藍籌股通常而言影響就沒有那么大，至少它不會那么的敏感。
第二個就是地緣沖突，除了政治上的影響之外，更主要是經(jīng)濟上對于供應(yīng)鏈以及通脹的影響是比較大的。但是另外一個層面，它反而推升了國際大宗商品的價格。這一塊我們可以看到，無論是從有色金屬還是從一些能源，包括天然氣也會聯(lián)動石油以及煤炭等等，在歐洲的價格都出現(xiàn)了快速的上漲。事實上我們看到在地緣沖突的時候，一些大宗商品的價格反而是逆勢走強的。
第三個我們看國內(nèi)的經(jīng)濟，事實上如果我們回過頭去看一月、二月統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)無論是從我們的投資、進出口以及從消費數(shù)據(jù)來看都還表現(xiàn)可以。當(dāng)然解讀各不相同，但是從數(shù)據(jù)上來看確實是比較不錯的。
但是三月份之后，我們看到整個國內(nèi)很多城市受到新冠疫情的影響，也是進入到了防疫比較嚴格的這么一個狀態(tài)，包括經(jīng)濟比較發(fā)達的一些城市，對于我國的經(jīng)濟影響是比較大的。所以我們其實從目前影響經(jīng)濟的程度來看，就可以很明顯的感覺到三月份的數(shù)據(jù)可能就不太好了。
在這樣的一個背景之下，如果在三月份的消費起不來的情況下，還有什么可能表現(xiàn)比較好，只能是消費中的必選消費。其中能源它也是一個非常重要的必選消費品，盡管我們國內(nèi)跟美國相比，可能在能源價格方面，在計算核心CPI的時候可能比重沒有海外這么高。但事實上這對于居民的影響還是比較大的，無論是從現(xiàn)在還是從未來看，它都是會變得越來越強的，權(quán)重會越來越大。所以說這塊來看，比如說整個上海疫情影響下，居民對能源的消費是不減反增的。當(dāng)然可選消費肯定是降低，但是必選消費尤其是能源這塊肯定會增加的。那么在這種情況來看，我覺得至少疫情對于能源價格包括煤炭用電等等它的影響都會很少。
所以從以上三個影響大盤的重要的負面因素來看，實際上我們發(fā)現(xiàn)這些負面因素對煤炭行業(yè)影響不那么大，比如說像地緣沖突引發(fā)通脹，它對于能源價格反而是有利的。因此我們看到的是，近期整個煤炭行業(yè)從預(yù)期上來說，它的表現(xiàn)就會比其他的要稍微強勢一點。畢竟我們看股票價格、指數(shù)走勢，還是對于經(jīng)濟的反映。現(xiàn)在的狀況就是大家對于未來經(jīng)濟肯定是比較偏悲觀的狀態(tài)，但是對于煤炭或者是能源價格這種大宗商品來看，大家預(yù)期還是比較樂觀的一個狀態(tài)。這就是背景的一個解讀。
2 煤炭行業(yè)供需格局
但是具體到煤炭行業(yè)來看，我覺得除了這些影響之外，可能還有別的一些因素在里面。首先我們來說整個煤炭行業(yè)，其實它有一個比較大的背景，就是煤炭行業(yè)整個是處于產(chǎn)能收縮的一個狀態(tài)，供給是在不斷下降的。這一點其實我們在此前很多的直播中也有講到，2030要“碳達峰”，2060要“碳中和”。在這樣的一個狀況之下，我們看到的是整個煤炭行業(yè)對于未來的預(yù)期，其實對于行業(yè)來說是走下坡路的這么一個過程。很明顯的就是我們大的規(guī)劃中提出了煤炭，或者是火力發(fā)電，在我國能源結(jié)構(gòu)中的占比是要逐年下降的這么一個過程。那么當(dāng)然我們知道去年是最高的，去年一度達到了70%以上，七成的能源都來源于火力發(fā)電，但是未來肯定是要有逐步下降的這么一個過程。
所以當(dāng)我們說煤炭行業(yè)還有什么未來發(fā)展的時候，很多人都會想煤炭行業(yè)可能未來要么就是做能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，我們看到很多煤炭企業(yè)現(xiàn)在做新能源，在搞風(fēng)電、光伏或者是儲能等等，這個是一條路。另外就是說，整個煤炭行業(yè)可能在產(chǎn)能受限的情況下，未來確實就是處于產(chǎn)能收縮的狀態(tài)，反正到了2030碳達峰之后，肯定是要走下坡路，那么還不如現(xiàn)在就削減產(chǎn)能。
其實我們看到整個煤炭行業(yè)是在主動的去限制自己的供給的狀態(tài)之下，當(dāng)然這也是根據(jù)政策的影響。事實上我們看到在過去幾年，整個煤炭行業(yè)和其他行業(yè)最大的不同點就在于，煤炭行業(yè)基本沒有太多的新增資本開支。
我們知道產(chǎn)能的出現(xiàn)，不是說我想要產(chǎn)能，錢有了馬上產(chǎn)能地里冒出來了，不是這樣的。煤炭行業(yè)盡管說是資源采集型的一個行業(yè)，但是事實上從現(xiàn)在的商業(yè)模式和技術(shù)手段來說，也是需要前期投入大量的人力、物力和財力，還有一定的時間，才能夠從礦井里面給挖出來。
這一點尤其是在我國，我國礦井的資源和海外還不太一樣，海外比如像澳大利亞可能露天礦為主，露天礦開采難度比較低，我只要對著坑挖就行了，50臺卡車可能是一天能挖多少，我只要用100臺我大致上能夠把產(chǎn)能翻番。
但是我國露天的礦產(chǎn)非常得少，非常得稀缺，主要是地底比較深的礦井。這些礦井開采難度是比較大的，成本也比較高，尤其是在現(xiàn)在安監(jiān)和環(huán)保比較嚴格的情況下，對于環(huán)境污染的指標，以及對于從業(yè)人員安全的考量，可能前期要做比較大的準備，包括產(chǎn)能提升也不是那么的容易。
換句話說我們需要用投入更大的資本開支，要投更多的投資才能夠增加我們的產(chǎn)能。但是這種投資存在嗎?顯而易見這種投資是不存在的。有兩點。第一點就是在于我們從政策的角度上來說，自從2016年、2017年我們進入到“供給側(cè)”改革之后，對于煤炭企業(yè)，尤其是小煤礦的產(chǎn)能，國家主要是不斷去減少的態(tài)度。我們看到根據(jù)“供給側(cè)”改革后來出臺的一些政策，到去年我們看到全國30萬噸以下的中小煤礦基本上都已經(jīng)關(guān)停了。就產(chǎn)能地域方面，我們基本看東三省以及西南，云南、貴州這一帶的煤礦基本上產(chǎn)能也逐漸向中西部來集中，未來可能也就是像山西、內(nèi)蒙這一帶還有一些煤礦資源，都是比較大的煤炭資源，其他地方的一些小煤礦基本都是處于關(guān)停的狀態(tài)。
這樣的一個結(jié)果，就導(dǎo)致煤炭行業(yè)供給從政策上來說是不支持你繼續(xù)擴產(chǎn)的，國家的審批也非常嚴。事實上在去年保護政策出臺之前，整個煤炭企業(yè)基本上就沒有太多的新增產(chǎn)能配額獲批。這也就說明，其實從本質(zhì)上來說，國家并不希望大家去做煤炭產(chǎn)業(yè)擴張，一方面這是一個比較污染的行業(yè)，碳排放非常得高，因為煤炭本身就是碳原子的一個結(jié)合體，所以說它就是二氧化碳排放的主要來源。
第二個，也是希望通過這項政策來迫使我們經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生一個轉(zhuǎn)型，我只要壓縮你的供給，自然而然你下游的需求就會向別的方向去尋找。我可以尋找替代的方案，比如說用水電、風(fēng)能、光伏。
但是我們要注意到的是，后面一種方式實際對于我們的實體經(jīng)濟來說，是需要相當(dāng)長的適應(yīng)周期的，畢竟我們現(xiàn)在主要的能源結(jié)構(gòu)是煤炭。在短期之內(nèi)，希望大家能源結(jié)構(gòu)由煤炭轉(zhuǎn)為新能源，其他類型的清潔能源的時候，要么你需要很長的時間，要么你就需要有足夠的利潤。
利潤從哪里來?假如煤炭的價格足夠低的情況下，這個邏輯是不存在的，為什么?因為煤炭價格如果足夠低，大家還是會想方設(shè)法的盡可能使用煤炭，畢竟方便、價格低，而且我現(xiàn)有能夠使用煤炭的電力設(shè)備都非常的齊全，產(chǎn)生的能源潛力非常得大。而我的新能源我還需要時間，而且短期我可能沒有太多的利潤迫使我去做一個轉(zhuǎn)型。
所以說我們看到這又是一個悖論，就是國家希望大家去做一件事，但其實從商業(yè)或者經(jīng)濟的角度來說，可能現(xiàn)在為時尚早，因此就是這樣一個狀態(tài)。就使得我們看到煤炭價格，從短期而言是有一定的上漲壓力在里面的。這個壓力其實并不是說煤炭自己想要去上漲，而是說如果煤炭要被新能源取代，就是大家在使用上面，煤炭的性價比和新能源性價比應(yīng)該起碼差不多我才能被新能源所取代。
同樣是電，我們家里用一度電，我怎么知道我這一度電里面有零點幾度是火電站發(fā)出來的，有零點幾度是光伏或者是風(fēng)電廠發(fā)出來的。不知道，對于我來說我只看到唯一的一個結(jié)論就是我電價是多少。所以這樣一個角度來解讀，其實煤炭價格從長遠上來看應(yīng)該是上漲，只有上漲或者說和我們其他的新能源電力相比匹配的時候，你才能夠說我們自然的從商業(yè)的模式角度來說，用新能源去取代煤炭，否則大家還是會去盡可能的使用傳統(tǒng)的火力發(fā)電的方式。這是政策上的一個角度。
從企業(yè)家自己的角度來說，假如說我是一個煤炭企業(yè)的實際控制人，對于未來2030要“碳達峰”，2060要“碳中和”，我在能源結(jié)構(gòu)中占比要不斷減少的這么一個行業(yè)來說，其實我也沒有太多的意愿去做資本開支。首先做資本開支有前一條的約束，就是國家政策不支持，我其實要想到新增產(chǎn)能的配額是很難的。第二就是即使我現(xiàn)在投了很多錢，我去做了資本開支之后，未來幾年你又把我關(guān)停了，那我投資不就沒有任何收益了。
所以站在這個角度上來說，很多的企業(yè)尤其是現(xiàn)在的這些大型的煤炭企業(yè)，都沒有太多資本開支的計劃。而且不是一兩年，從過去三年來看都沒有太多的資本開支計劃。
這樣問題就出來了，在于什么呢?在于我們新能源的發(fā)展沒跟上，而傳統(tǒng)能源的供給又受到了壓制的情況下，那么矛盾就肯定會在某一時刻來爆發(fā)。因為我們的需求是在不斷上漲，我們對于能源的需求，對于電力的需求是不斷上漲的。
大家說到底我們?nèi)珖嗣衩磕晷略龆嗌儆秒姡鋵嵑芎唵危褪俏覀兏鶕?jù)GDP來算，你GDP漲多少對應(yīng)的我的電力需求就會漲多少，一般來說是5%到6%左右。如果說我們現(xiàn)在用電少一點，因為現(xiàn)在畢竟是第二產(chǎn)業(yè)比較少，但是也是大致符合這么一個規(guī)律。
我們平均來看，可能每年新增的用電需求大概是在5%左右，但是我們顯然從煤炭或者說火力發(fā)電角度上來說，火力發(fā)電的減少量，相對而言在結(jié)構(gòu)中占比，在相對變化和加上我們新能源相對增加的這一塊，其實是沒有辦法和5%的需求增長去做一個匹配的。
也就是說我們其實現(xiàn)在是處于一個供給小于需求的時代，供給小于需求就會發(fā)生什么事?這一點大家其實就會在矛盾最突出的時候看到，就是拉閘限電。我們看到說在去年很多的地方，因為各種各樣的原因，無論是出于碳排放的考核，還是出于說能源不足的考量。結(jié)果都是一樣，就是我們很多生產(chǎn)企業(yè)可能被迫的進入到了拉閘限電減少供給的狀態(tài)之下。
所以這樣導(dǎo)致一個結(jié)果，就是我們本質(zhì)上是缺乏能力，但是現(xiàn)在因為各種各樣的原因，我們現(xiàn)在沒有太多供給可以產(chǎn)生。大家就說那我們?yōu)槭裁床辉黾用禾抗┙o呢?事實上煤炭的供給在前面我所說的約束之下，它的潛在產(chǎn)能已經(jīng)達到了極致。國家盡管有一系列的保控政策，但是我們可以看到說這些保控政策的背后是煤炭企業(yè)短期之內(nèi)對于產(chǎn)能無能為力的態(tài)度。
一方面從實際情況來說，我可能產(chǎn)量就這么大，無論卡車排多長，訂單排多滿，但是我一個月或者一天我產(chǎn)量就這么大。第二個，我們看到在另外一端，即使是我有能力再去擴大產(chǎn)能，我也就是把現(xiàn)有產(chǎn)能潛力給打滿，我也不會再去新增資本開支去做一個擴建，或者產(chǎn)能擴張少了。因為這不合算，未來還是要降低，短期需求是很旺，但是長期來看還是下降了。所以這樣就導(dǎo)致煤炭價格在去年的時候出現(xiàn)了一輪暴漲，最高的時候我們看到有些動力煤漲到2,000多，接近3,000。
盡管從趨勢上來說，我們對于能源的價格需求是不斷提升，但是這種矛盾在一時間爆發(fā)的狀態(tài)，我個人覺得在未來說很少會再次出現(xiàn)。但是它至少說明了一個跡象，就是我們從短期而言，對于能源的缺乏是一個真實存在的。所以說看到現(xiàn)在煤炭價格，長線價格也好或者煤炭期貨價格也好，大家都注意到慢慢在漲，盡管沒有漲到說2,000多塊，但是至少它也是在不斷上漲的。
因此在這樣的一個狀況之下，對于煤炭價格我覺得未來預(yù)期依然是比較樂觀的狀態(tài)。原因在于煤炭的供給和需求的不平衡會長期存在的，長期存在的一個結(jié)果就是煤炭價格的中樞會不斷的往上走，這一點我們可以從海外的煤炭價格和國內(nèi)的煤炭價格中間差額也看得出來。
實際上在去年我們漲幅比較高的時候，海外煤炭價格并沒有跟上,這可能是我們國內(nèi)獨有的困難，因為我們當(dāng)時對于海外進口煤炭是有一定的限制的，澳大利亞煤也進不來,內(nèi)蒙又因為疫情的原因也是供給受到了限制，但是國內(nèi)供給又沒跟上，所以說導(dǎo)致了煤炭價格的快速提升。當(dāng)然在一系列的保控政策之后，我們看到價格穩(wěn)住了。
但是對于煤炭企業(yè)來說，如果價格太低它也沒有太多動力來做生產(chǎn)。畢竟煤炭行業(yè)是一個比較市場化的行業(yè)，如果說國家給我控制了產(chǎn)品終端價格的時候，那么另外一端我可能自己生產(chǎn)的意愿就會降低，畢竟我的利潤率已經(jīng)是被固定了，那樣對于企業(yè)來說其實是沒有太多生產(chǎn)需求，很多時候可能只是在被迫地去完成任務(wù)。
這個就是煤炭企業(yè)現(xiàn)在比較矛盾的一個點，就是需求很大，但是企業(yè)生產(chǎn)的動力是不足的，所以說我個人覺得煤炭中樞價格未來會是長期向上的過程。當(dāng)然這斜率可能不會太高，但最終它的方向和我們過去看到的高度，我覺得是能夠相匹配的，原因在于說我們確實是比較缺乏煤炭這種能源的。
肯定會有投資者問，我們現(xiàn)在煤炭的庫存不是上來了，首先電站的庫存上來是有很多原因的，包括國家對于出庫統(tǒng)計方法的變化。另外就是警戒線的變化，過去21天預(yù)警，現(xiàn)在可能降到了10天左右預(yù)警，14 天預(yù)警。
再加上庫存里面煤炭的品質(zhì)和過去也有很大的不同，比如說我們現(xiàn)在看很多煤炭企業(yè)都是以5,500大卡來算,按熱值來去算,庫存5,500大卡熱值囤貨大概15天左右，你是警戒線之上。但是你要知道，比如這個電站基組使用的是7,500大卡的熱值的煤炭。也就意味著說你要用更多的煤炭才能夠滿足發(fā)電機組的需求，也就是說你的庫存要打折扣的，你要再減20%。
所以從這個角度來看，煤炭的庫存沒有大家想象中的那么高，一方面是在統(tǒng)計方式上面可能有變化，另外一方面在煤炭的品質(zhì)上面可能也有一定的變化，畢竟5,500大卡是品質(zhì)不算太高的煤炭。但是對于現(xiàn)在的煤炭企業(yè)來說，能夠有供給就不錯了，很多時候可能電站都沒得挑。按照長協(xié)也好，按照市場價格，我買了這么多煤炭，但其實我是拿不到我想要的一種品質(zhì)的煤炭。因此普遍來說都是比較偏低的狀態(tài)，所以說電站的庫存比大家想象的還是要低一些的。
因此這樣造成一個結(jié)果，我們煤炭盡管表面上看起來現(xiàn)在好像大家都處于供需平衡的狀態(tài)，但其實這種平衡非常得緊張，一旦有出現(xiàn)需求提升的時候，這種平衡就會被打破。因此整個煤炭價格一直是非常緊繃在這個位置，向上漲的壓力是非常大的。當(dāng)然煤炭漲價對于企業(yè)或者對于煤炭行業(yè)來說肯定是比較有利的，最主要的一點，我們看煤炭行業(yè)周期性就被抹平了。
為什么會形成一個周期性呢?因為周期往往是由生產(chǎn)周期、投資周期，或者是市場經(jīng)濟的周期來共同引發(fā)的供需不平衡，最終形成了一些周期性的行業(yè)。周期性行業(yè)有個特點，我的供給和需求兩邊都要動起來，才能夠形成最終所謂的周期性。
但是煤炭企業(yè)我們就會覺得很有意思，就這個行業(yè)過去是有周期的，比如說煤炭價格漲得好企業(yè)擴產(chǎn)投資，等到企業(yè)投資產(chǎn)能出來了，經(jīng)濟開始不好了，價格跌下來了，就過剩了，過剩了那些企業(yè)又不愿意投資了。所以說導(dǎo)致的結(jié)果就是煤炭價格高低，這也和其他的比如說有色、鋼鐵有非常大的一個類似性。
但是現(xiàn)在來看一個結(jié)果就是現(xiàn)在沒有人投資了，無論整個景氣好壞，煤炭價格漲到天上，漲到3,000塊錢，我也不能再投資了，我也不能再擴產(chǎn)了，那你就沒有周期性了。沒有周期的結(jié)果就是只要我的需求不斷地擴張，哪怕國內(nèi)電力需求每年只漲5%，煤炭價格不動，煤炭從結(jié)構(gòu)來說，我在能源結(jié)構(gòu)中我哪怕只是保持不動，煤炭自然而然增量就有每年5%，你和GDP要去匹配。
所以在這樣一個狀況之下，煤炭就會長期處于供給比較緊張，需求大于供給的狀態(tài)，它會使得煤炭這種大宗商品的價格漲價壓力就非常得大。因為只要煤炭價格在上面，煤炭的坑口價其實對于企業(yè)來說大部分都是可以控制的，我的成本是能夠得到控制，在這樣一個狀態(tài)下煤炭企業(yè)的利潤價差就會不斷的增加，利潤就會越來越大。
因此對于煤炭企業(yè)來說，當(dāng)你利潤越來越大，而且從遠期而言又看不到太多需求下降空間的時候，相對來言估值會出現(xiàn)一個提升，這就是所謂的戴維斯雙擊。一方面我自己企業(yè)現(xiàn)在的利潤增加了，另外一方面，遠期而言我的需求又會不斷的去提升，也會維持在利潤率非常高的水平，估值也會有所調(diào)整。
盡管來說這是比較偏中長期的邏輯，但是對于煤炭企業(yè)來說，只要政策不變它的邏輯就不會被打破，什么時候會變呢?就是我們突然有一天，我們不搞“碳中和”了，我們再繼續(xù)用煤炭。那這個時候煤炭企業(yè)邏輯就被打破了，供給放出來了，很多配額又放出來了，煤炭行業(yè)可能會出現(xiàn)供給快速擴張的情況。但是從現(xiàn)在的角度來說，這種可能性微乎其微。
所以只要我們的政策大的方向不變，哪怕中間可能會有所微調(diào)，只要最終目標不變，那么對于煤炭行業(yè)來說，它就是一個估值和盈利的不斷增加，或者說維持在高位的過程。至少從利潤上來說，我覺得煤炭企業(yè)未來利潤是能夠得到很好的保持的。因此整個煤炭近期也是有一個比較好的業(yè)績表現(xiàn)。
那么從能源行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜矗耸筒徽f，因為石油我們國內(nèi)的相關(guān)標的太少，但是其他的像光伏、風(fēng)電這些表現(xiàn)來看，煤炭企業(yè)短期的表現(xiàn)是要好于它們的。原因在于光伏和風(fēng)電，盡管說我們未來很有增長潛力，但是從短期眼前來看增長率是受限的。
受限來源于一方面你產(chǎn)能的擴張，它的需求擺在這，可能訂單不足。另外一方面你的成本是在提升的，因為新能源也是要靠傳統(tǒng)能源去做出來的，這一點可能時刻要意識到。我們所謂的一些新能源行業(yè)，不管你是光伏、風(fēng)電也好，你需要的原料都是需要消耗很多的大宗商品以及傳統(tǒng)能源才能夠把它們做出來。
比如說像是光伏中的玻璃和硅片，雖然說我原料都是硅，硅從原料上都是沙子，沙子好像很便宜。但是我要把它冶煉成玻璃，要把它制作成工業(yè)硅、單晶硅、多晶硅，消耗的電力是非常大的，然而這些電力主要依賴的還是火力發(fā)電。所以說我們現(xiàn)在是在用傳統(tǒng)能源去制造新能源，而不是用新能源制造新能源。同理可得，其他的像風(fēng)電，風(fēng)電這么大一個葉片需要碳纖維，制作碳纖維需要很高的溫度，這么大的鋼架，還有鋁合金的支架，以及電控需要的稀有金屬永磁材料，你無一不是大量的使用傳統(tǒng)能源去把它們給做出來的。
新能源電池也是一樣，我們現(xiàn)在說鋰礦的開采，我們看到從云母到鋰輝石，到現(xiàn)在由于資源不夠，大家轉(zhuǎn)向開采鹽湖，鹽湖一樣的需要很多的電解，它需要比較大的電力消耗才能夠把電的能力給分離出來。
所以站在這個情況來看，我們能看到一個狀況，就是火力發(fā)電依然占據(jù)著我們整個能源結(jié)構(gòu)中非常大的一塊。而且從短期而言，新能源起碼在三五年之內(nèi)沒法撼動煤炭地位。至少在這幾年之內(nèi)，煤炭的需求是擺在這的，是比較好的。因此我們看到，煤炭的行業(yè)應(yīng)該也是處于比較好的階段。這個是我們中期看到的狀況。
還有一些短期的因素，比如說像最近的進口其實也受到一定的限制，一方面在于海外煤炭價格是比較高的，現(xiàn)在屬于倒掛的階段，過去海外煤炭價格比較低，但現(xiàn)在一般比國內(nèi)要高20%到30%左右。國內(nèi)的長協(xié)中樞價格大概在750左右，但是海外價格已經(jīng)接近1,000了。
另外就是到了四月份，我們海外有一個很重要的供給來源，就是印尼那邊有他們宗教的齋月。所以說國內(nèi)在海外進口方面可能有進一步的下降，這些都導(dǎo)致了我們現(xiàn)在煤炭處在比較緊缺的狀態(tài)。從煤炭價格來解讀。
3 煤炭行業(yè)具有高分紅特征
另外從我們投資上來解讀，煤炭企業(yè)也是我個人比較推薦的一個標的，為什么呢?最近煤炭企業(yè)上漲，不僅是因為這些企業(yè)釋放了業(yè)績，好像大家看到都比較高。另外還有一點，他們的分紅率也非常得高。分紅率高其實是一件很好的事情，因為我們現(xiàn)在看到整個全球的宏觀環(huán)境是在加息，我們知道加息對于高分紅的藍籌股來說是一個利好。
原因在于說，你在資金成本比較低的時候，大家更愿意拿這些錢去投資遠期收益比較好的這些科技成長股。所以像海外來看，像納斯達克，或者是我們國內(nèi)的科創(chuàng)在低利率的時代，表現(xiàn)通常來說是要好于我們大盤的這些藍籌股和分紅率高的這些白馬股的。但是如果說資金成本提升，利率提升，進入到一個加息的通道之中，我們看到的情況就是反過來的。那么一旦加息資金成本提升之后，資金就會去尋找那些更加具有確定性的行業(yè)。
那么哪些行業(yè)比較有確定性?一方面是經(jīng)營比較穩(wěn)健，另外一方面當(dāng)然是企業(yè)分紅率比較高了，我們看到煤炭行業(yè)完美符合，過去可能還有一些制造業(yè)，比如像家電這些行業(yè)。我們知道家電行業(yè)最近表現(xiàn)不好，很大一部分原因就是因為它的成本價格提升太快了，通脹的原因。但是對于煤炭這種能源行業(yè)來說通脹對它有好處，所以說站在這個角度來看，像煤炭這種分紅率比較高的行業(yè)，它事實上在目前整個全球加息的狀況之下，是比較受益的。
我們之前看了某煤炭龍頭公司的分紅，預(yù)計成本分紅50%，股息接近7%，我覺得還是比較高的。
在當(dāng)前這種利率環(huán)境之下，煤炭這種高分紅率的行業(yè)事實上是比較受益的品種，包括鋼鐵也是。為什么企業(yè)樂于去做分紅呢?不外乎就是它的供給受限之后我不能再做資本開支，很多時候企業(yè)賺了錢之后你要干什么?擴大再生產(chǎn)，我們學(xué)經(jīng)濟或者大家投資都知道，我企業(yè)要把這些利潤拿到之后，我不是說利潤都自己分了，發(fā)工資、發(fā)獎金了，我是要去做擴大再生產(chǎn)的。
但是對于鋼鐵或者煤炭行業(yè)來說，你是不能夠去做再生產(chǎn)，為什么?你供給受限了，國家限制了你的配額，你想新建廠建不了，想新挖礦挖不了。在這樣的狀況之下，錢干嗎去?這些企業(yè)都是國企，你要是私企那很好，我們實控人肯定直接做獎金分在自己的腰包里。但是我們的鋼鐵也好，煤炭企業(yè)也好，絕大部分都是國企為主，國企你不能私自讓國有資產(chǎn)流失，所以說有另外兩種方式。
一個就是我去做新能源，很多煤炭行業(yè)再去做各種各樣的新能源，還有更多的企業(yè)做的是風(fēng)電、光伏等等項目。鋼鐵企業(yè)也是在做這方面的，還有一些鋼鐵企業(yè)利用自己的能源優(yōu)勢，它可能還會做一些比如說是邊緣云計算等等的一些業(yè)務(wù)。但總體而言，你可能更多的是拿去做分紅，把它分給投資者，因為它的結(jié)構(gòu)是國家，不管你是地方政府還是國家還是財政部也好。所以說我如果做分紅，那顯然就是一個比較好的行為，擴大了地方和中央的財政的收入。
所以我覺得未來如果行業(yè)的結(jié)構(gòu)或者說商業(yè)邏輯不變的情況，它們的分紅率還會維持在目前這個高位，甚至更高。這就是對于煤炭行業(yè)的解讀。它主要一方面受益于多重的利好，同時自身的分紅率也比較高，業(yè)績比較好，使得煤炭行業(yè)表現(xiàn)也比較好。
二、鋼鐵行業(yè)：
1“穩(wěn)增長”背景下市場對鋼鐵預(yù)期較高
我們來說一下鋼鐵行業(yè)，鋼鐵其實和煤炭也是一致的狀況，鋼鐵其實從短期而言，我們看到的是整個的鋼鐵行業(yè)目前的去庫其實并沒有大家想象的這么好，所以說前期的表現(xiàn)確實也沒有煤炭價格這么的高。
但是大家對于鋼鐵行業(yè)的預(yù)期卻非常高，為什么呢?因為我們有一個全年經(jīng)濟穩(wěn)增長的強烈預(yù)期，我們知道今年的經(jīng)濟增長目標是5.5%。這個數(shù)字大家可能跟過去相比確實不太高，但是我們?nèi)绻タ唇衲陮嶋H表現(xiàn)來看，就發(fā)現(xiàn)這個5.5%其實是挺不容易的。
原因在于一月份可能受到一些因素的影響可能是好一點，但從三月份開始，國內(nèi)的經(jīng)濟其實是走下坡路的，這里面很大一部分原因是來自于疫情的原因。而且短期而言，像上海這樣的一個城市，就會發(fā)現(xiàn)其實想要在短期之內(nèi)控制疫情，城市進入到一個比較好的狀態(tài)，還是一個比較難的過程。不僅是現(xiàn)在的居民消費受到抑制，再拖下去可能對于一些生產(chǎn)也會受到很大的影響。
這樣就很簡單，我們看經(jīng)濟增長三駕馬車，投資、消費、進出口，今年進出口肯定會下降，原因在于說海外的供應(yīng)鏈在修復(fù)，而我們自己的供應(yīng)鏈確實在受損。大家現(xiàn)在都知道，因為疫情，長三角包括前段時間像深圳那塊，整個的疫情也是導(dǎo)致進出口受到了很大的影響。不僅是在供應(yīng)鏈上，也在于這些企業(yè)的生產(chǎn)上面，比如說上海這一塊，像生產(chǎn)比較發(fā)達的區(qū)域周邊，江蘇、浙江、昆山等等區(qū)域來說都受到了疫情的影響。很多企業(yè)被迫停工，即使不停工，他們的人員也受到了防疫的管控，人員和物料都沒有辦法及時的到達。
在這樣一個狀況之下，封城的時間越久，對于經(jīng)濟的影響肯定會越大，或者對于消費的影響是越大。消費更不用說了，現(xiàn)在大家已經(jīng)沒有太多可選消費的渠道了，絕大部分都是必選消費。對于消費來說，大家想要看到消費復(fù)蘇，可能短期而言要疫情結(jié)束之后。所以說從這個角度來說，我們消費今年也肯定是沒有辦法有太多的比較亮眼的表現(xiàn)。
出口、消費都不好的情況下，我們只能靠投資了。投資其實對于國家來說，國家更希望去做新能源方面或者說是能夠提升效率的這些投資，比如說像是工業(yè)電力化、智能化，以及智慧城市的建設(shè)，或者說是我們在能源上面，做風(fēng)電、光伏、儲能等等，這些是國家想要看到的。
但是有一個問題，就是這些投資邊際收益到底好不好。很多時候我們看投資不是說國家把錢花了就完了，我要看收益的。我們現(xiàn)在反過來看，其實很多大型的項目投資收益，或者說城市建設(shè)項目收益都是在下降的。這些下降不是說我們做下去之后就沒有，而說它的效果沒有過去那么好。
比如說某地方本來沒有路，當(dāng)你修了一條路之后，你一下經(jīng)濟就繁榮起來了，那當(dāng)然好。但是我這條路我在周圍建一些花壇，種了幾棵樹，我錢也是要花的，但是它的效益沒有那么的好。不是說沒有效果，當(dāng)然你可以提升了周邊居民生活的品質(zhì)，但是它的效果并不會表現(xiàn)那么的好。
所以說在這樣的一個狀況下，就有很多的行業(yè)它都會有問題，它的邊際收益是遞減的，尤其是現(xiàn)在估值比較貴的這些能源行業(yè)，風(fēng)電、光伏為什么最近表現(xiàn)不太好的原因就在于估值太貴了。盡管這些行業(yè)遠期的回報非常得高，但是從短期而言，你投入的資本越大，你的資本回報率是在下降的。你這是分母增加，你增加分母它能夠短期提供的回報是比較有限的。
假如說我現(xiàn)在建一個光伏或者風(fēng)電，你可能投資100個億比較有效果，我增加1,000個億效果會有10倍?不會的，你可能只有大概五倍到六倍，所以說你的回報率會越來越低。因此它是一個長期且緩慢的投資的過程，當(dāng)然最終的回報會很好，我不是說風(fēng)電、光伏新能源它表現(xiàn)不好，而是說你現(xiàn)在估值太貴了，等到你估值達到一個合理階段的時候，你再投資肯定會效果更好一些。
那么有哪些行業(yè)能夠比較快速為經(jīng)濟做貢獻呢?毫無疑問，要么去做一些大型的基建項目，另外就是房地產(chǎn)。那么這些行業(yè)我們都說是傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)比較不受投資或者市場待見，覺得你這個屬于是一個比較沒有太多前途的行業(yè)。
但是我覺得，從穩(wěn)增長的一個角度來看，如果我們不去做基建項目投資，不去適當(dāng)?shù)姆潘煞康禺a(chǎn)行業(yè)的限制，你可能就很難達到經(jīng)濟增長的目標。原因在于，無論是基建還是房地產(chǎn)，它們都有一個優(yōu)勢，就是它們事實上能夠拉動的經(jīng)濟是比較大的，這些行業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈都很長。
以房地產(chǎn)為例，不是說我建個房子，這棟房子賣多少錢，這么簡單的算法，而是說從上游來看我們看到的是什么?房地產(chǎn)需要什么?鋼鐵、水泥，再往上游水泥、鋼鐵怎么做出來的?靠耗電、煤炭、電力，以及靠一些礦山，一些原料等等它們的上游的產(chǎn)業(yè)鏈是非常長。
從下游來看，房子不是建完就完了，房子建完之后比如說建筑裝飾需要各種建材，還有家電等等，下游的物業(yè)管理等等。所以說它一方面能夠拉動經(jīng)濟，能夠創(chuàng)造很多的收益和現(xiàn)金流，另外一方面它也能夠解決很多的就業(yè)問題。
所以從市場的預(yù)期來看，國內(nèi)是有很強的房地產(chǎn)邊際放松預(yù)期，其中也包括了在鋼鐵行業(yè)預(yù)期里面。鋼鐵行業(yè)我們看到的是，盡管說現(xiàn)在都是供需比較弱的狀態(tài)，但是我們出于對全年穩(wěn)增長的強烈預(yù)期，市場對于鋼鐵行業(yè)來說，走勢是抱有期待的。
最近從數(shù)據(jù)上來看，隨著南方像深圳這些疫情得到控制，對于鋼鐵的需求，尤其是建筑鋼鐵的需求是在提升，我們看到的數(shù)據(jù)就是，每天鋼鐵成交量由差不多15萬噸每天，也是提升到接近18萬噸的水平。但是這個數(shù)據(jù)肯定跟我們之前看到平均20萬噸的數(shù)據(jù)，表現(xiàn)還是不夠強。
但是從短期來看，我們認為這是屬于市場實際的需求，供需比較低的時候，或者說這個市場比較悲觀的時候，它反而是能夠形成筑底的階段。更何況我們還在期待著這些穩(wěn)增長的政策，去發(fā)揮它的作用。
2 鋼鐵行業(yè)供需格局
還有一點我們看到從供給上來說，一些重要的鋼鐵省份，比如說像是唐山這塊，之前也是受到了疫情影響，它的高爐利用率是在處于下降的過程當(dāng)中。所以說在這樣的一個狀況之下，很多的高爐要么就是檢修，要么出現(xiàn)為了維持高爐的溫度，就是我不放原料，我只是維持溫度的狀況。所以對于產(chǎn)能來說，這些都是受到一個限制。
所以我們看到一個狀況，現(xiàn)在整個鋼鐵需求是非常弱的，供給也很弱。所以造成一個結(jié)果就是，我們鋼鐵反而它的價格沒太多的跌。以螺紋為例，螺紋的價格其實一直維持在5,000塊一噸附近,企業(yè)的毛利也得到了控制，大家都在等什么呢?等復(fù)工復(fù)產(chǎn)，另外一方面就是在等，我們鋼鐵行業(yè)的利好,就是對于房地產(chǎn)基建政策的穩(wěn)增長，政策的啟動，使得房地產(chǎn)和基建拉動鋼鐵需求的快速提升。畢竟房地產(chǎn)基建是整個鋼鐵行業(yè)最重要的下游。
所以對于鋼鐵行業(yè)而言，我們看到的是，一方面整個的行業(yè)現(xiàn)在利潤率比較穩(wěn)定，基本上到了一個筑底的階段，供需雙弱。另外一方面,穩(wěn)增長需求放在這，使得鋼鐵行業(yè)又有一些利好的預(yù)期。像很多城市又放松了限購,對于房地產(chǎn)企業(yè)資金的利用可能稍微放松一些。又或者是地方政府又出了一些基建項目，那么這些都會使得鋼鐵行業(yè)，對于當(dāng)前的利好反應(yīng)會非常得敏感，對于利空就不那么敏感，因為至少我現(xiàn)在已經(jīng)供需很弱了，再出利空對我也沒有太多的影響。
從鋼鐵行業(yè)自身來說，現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)整個的利潤率，我覺得至少已經(jīng)到了一個非常低的位置。去年大家都知道比較高，很多時候企業(yè)的ROE肯定都是非常高的狀態(tài)，噸鋼毛利都是在1,000塊錢以上。
現(xiàn)在來說，一般來看大概是在500、600左右，但是如果說能夠在穩(wěn)增長出來之后，噸鋼毛利提升到800左右，提升20%，甚至不到20%，百分之十幾對于整個行業(yè)來說都是非常利好的狀況。也就意味著鋼鐵行業(yè)的估值能夠往上去拔升一點，能夠回到像去年比較好的位置。
因此對于鋼鐵行業(yè)而言，是典型的跟著政策去走。因為4月8日我前面講煤炭講的有點多了，就鋼鐵行業(yè)其實跟煤炭行業(yè)是一樣的，它也有它自身碳排放，“碳達峰”的需求。鋼鐵行業(yè)是一個碳排放比較大的行業(yè)，大概占我國工業(yè)全部碳排放30%左右。我們知道鋼鐵是以長流程為主，高爐、轉(zhuǎn)爐跟海外的電爐相比，碳排放要高兩到三倍。所以在這樣一個狀況之下，對于鋼鐵行業(yè)來說，它其實也是在“碳達峰、碳中和”的目標之下，我肯定是供給不斷收縮的過程。
此前我們還會預(yù)期，鋼鐵行業(yè)如果想要維持現(xiàn)有的產(chǎn)能有很多出路，比如說做轉(zhuǎn)型，高爐轉(zhuǎn)成電爐。現(xiàn)在來看這個比較難，因為我們沒有廢鋼這么一個重要的原料。
出海也很難，因為已經(jīng)有領(lǐng)導(dǎo)人承諾過了，我們不會把碳排放轉(zhuǎn)移到海外。盡管說現(xiàn)在在東南亞或者是“一帶一路”相關(guān)國家，可能有部分需求，希望我們?nèi)ソㄤ撹F廠。但是現(xiàn)在我們也不能把碳排放放到海外去了，至少不能放太多。
所以在這樣一個狀態(tài)之下，鋼鐵行業(yè)就會面臨一個問題，我的供給不斷收縮，但是我的需求需要增加的情況之下，怎么辦?其實從結(jié)論上而言，我覺得可能還有一條路，就是我們中國從一個鋼鐵純出口國家轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€進口國家，我們以后到海外去買鋼。
這個不是不可能，但是如果一旦實現(xiàn)，那就意味著我們國內(nèi)的鋼鐵還有很大的漲價空間，因為一旦你向海外買的時候，我們國內(nèi)外的鋼鐵價差其實就會被打通。我們現(xiàn)在跟海外相比價格差挺多的，平均來看都差了30%到40%左右，海外比我們貴很多了。
大家都是生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，美國生產(chǎn)的鋼鐵比中國市場要貴大概接近一倍，為什么?無外乎是因為我們國內(nèi)限制了鋼鐵企業(yè)的價格，同時我們還限制了國內(nèi)很重要的鋼鐵原料價格。當(dāng)然說鋼鐵原料你不是從海外進口的嘛，不是從澳大利亞進口的嘛，不是的，鋼鐵原料還有一個很重要的是煤炭以及電力。
我們事實上是通過比較低的煤炭價格和比較低的電力價格，去補充我們鋼鐵企業(yè)盈利能力不足的狀況。而一旦我們要去向海外買鋼鐵的時候，那么這些邏輯都不存在了。我都是同樣的東西，價格都這么高了，我干嗎還要國內(nèi)來去補，所以這就是一個很重要的問題。
另外我們在鐵礦石的博弈上面也是有優(yōu)勢的，只要我限制了供給，那么海外那些大型的企業(yè)和國家，比如說澳大利亞、巴西對我國的鐵礦石價格就不得不去做一個妥協(xié)。現(xiàn)在我們需求很大，它不愁沒得賣，中國是最大的需求商，哪怕我打出一個天價中國也得買，因為你的需求很大。
但如果我們自己壓縮產(chǎn)能，就像去年上半年做的一樣，我自己把產(chǎn)能壓縮下來了，鐵礦石價格一定會跌得非常快。鐵礦石價格下跌就有一個好處是，鋼鐵作為一個制造型行業(yè)，它是有上游還有下游，我可以把更多的利潤留在我們國內(nèi)鋼鐵制造、鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)上，使得我們鋼鐵行業(yè)有更大的好處。因為鋼鐵行業(yè)絕大部分都已經(jīng)是國企了，國企占比非常高，我可以說大的鋼鐵企業(yè)中沒有所謂的民企存在。
所以說鋼鐵行業(yè)目前從短期來看，是期待著穩(wěn)增長政策的落地，使得它的短期需求得到一個提升，能夠打破現(xiàn)在供需雙弱的狀況。而從長期行業(yè)來說，它和煤炭一樣，作為周期性行業(yè)都受益于“供給側(cè)”改革和“雙碳”政策限制所帶來的行業(yè)格局優(yōu)化。而目前我們離這種優(yōu)化最終結(jié)果來說還差得很遠，所以我們還有很大的優(yōu)化的空間。這也就說明我們不管是鋼鐵還是煤炭，中長期來看，都有很強的估值上升空間。
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