利空因素積聚

  鐵礦石短期基本面仍然偏強，價格預計仍會高位運行一段時間，但利空因素也在逐漸積聚，包括國內(nèi)鐵水日產(chǎn)接近頂部、海外需求放緩和外礦發(fā)貨量回升等，下半年預計鐵礦石會呈現(xiàn)弱勢下行走勢，建議關(guān)注國內(nèi)鐵水日產(chǎn)頂部何時確立。

  5月下旬以來，鐵礦石期貨走勢明顯強于黑色系其他品種，主力2209合約一度創(chuàng)出948.5元/噸的年內(nèi)高位，我們認為，鐵礦石價格短期還會在高位運行，但階段性頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)，下半年礦價下行風險較大。

短期基本面驅(qū)動仍偏強

  與鋼材市場弱現(xiàn)實強預期不同的是，今年鐵礦石市場一直呈現(xiàn)強現(xiàn)實弱預期的格局。鐵水日產(chǎn)量自冬奧會之后就一直呈現(xiàn)回升態(tài)勢，截至6月10日當周，已經(jīng)回升至243.26萬噸，較2月份低點回升40.25萬噸，增幅19.82%。

  4月中旬之后，北方地區(qū)疫情已經(jīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，隨著管控措施的調(diào)整，物流情況也明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠進行了一輪補庫存。5月港口鐵礦石日均疏港量一度達到330.7萬噸的歷史高位，最新的數(shù)據(jù)也在318.59萬噸。相比之下，鋼廠鐵礦石庫存水平并不高，港口高疏港和鋼廠低庫存也從側(cè)面印證了當下鐵礦石需求的強勁。

鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增長空間有限

  由于年初以來成本大幅上漲，鋼廠利潤已經(jīng)壓縮至盈虧平衡附近，鋼材需求依然偏弱，高成本向下游傳導不暢。同時，其他降本增效手段繼續(xù)使用的空間也不大，鐵礦石高低品價差持續(xù)收窄，PB和混礦的價差已經(jīng)轉(zhuǎn)負，廢鋼的性價比也在逐漸顯現(xiàn)。后期若鋼廠利潤繼續(xù)壓縮，則減產(chǎn)范圍可能波及高爐。

  另外，粗鋼壓減力度下半年也有加大的可能。繼4月19日再次強調(diào)確保全年粗鋼產(chǎn)量同比負增長后，5月11日國家發(fā)改委要求各地核實反饋2022年粗鋼壓減考核基數(shù)。同時，近期山東、江蘇先后公布了粗鋼壓減方案，山東要求2022年全年粗鋼產(chǎn)量不超過7650萬噸，江蘇省則要求鋼鐵企業(yè)原則上減量不低于5%，預計其他省份后續(xù)也會陸續(xù)出臺。

  根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，1—4月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降10.3%或3859.87萬噸，若以全年粗鋼產(chǎn)量平控預計，5—12月粗鋼日均產(chǎn)量均值應該在285萬噸左右，再以2021年鐵鋼比均值上調(diào)2個百分點估算，鐵水日產(chǎn)量大概在242萬噸。所以。鐵水日產(chǎn)量的高點我們認為大概率在二季度出現(xiàn)。

海外需求出現(xiàn)持續(xù)放緩

  當下海外需求出現(xiàn)持續(xù)放緩跡象，發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI連續(xù)5個月放緩，國內(nèi)外熱卷價差大幅回落。同時，5月份美國CPI同比增速創(chuàng)8.6%新高，美聯(lián)儲加息進程或進一步加快。在這種情況下，海外鐵水產(chǎn)量大概率延續(xù)下行趨勢。而美聯(lián)儲加息預期增強，美元指數(shù)走高，也會從估值的角度對鐵礦石價格形成沖擊。

外礦發(fā)貨量環(huán)比或回升

  一季度外礦發(fā)運量明顯低于預期，四大主流礦山發(fā)運量同比下降726萬噸，不過，四大礦山并未下調(diào)其產(chǎn)量目標，F(xiàn)MG還小幅上調(diào)了發(fā)運目標。

  我們把四大礦山年度發(fā)運目標均值做了一個簡單的估算，未來3個季度周均發(fā)運量要達到2188.6萬噸才可能完成發(fā)運目標，而4—5月份澳洲、巴西鐵礦石周均發(fā)運量為2153.63萬噸，且6月份為澳洲礦商財年的最后月份，為完成全年發(fā)運目標，后期發(fā)運或沖量，四大礦山未來幾個季度的財報大概率是偏利空的。事實上，最新一周的澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回升了564.1萬噸，至2641.8萬噸。

  綜合來看，鐵礦石短期基本面仍然偏強，價格預計仍會高位運行一段時間。但利空因素也在逐漸積聚，包括國內(nèi)鐵水日產(chǎn)接近頂部、海外需求放緩和外礦發(fā)貨量回升等，下半年預計整體會呈現(xiàn)弱勢下行走勢，建議關(guān)注國內(nèi)鐵水日產(chǎn)頂部何時確立。

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