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【黑色商品】市場的擔(dān)憂在哪里?

   2023-02-14 華聞期貨205

今日黑色系商品走出單邊震蕩下跌的行情,從螺紋熱卷等品種的走勢來看,有進一步趨弱的跡象。那當(dāng)前市場對于黑色系商品的擔(dān)憂到底在哪里?黑色系商品有無轉(zhuǎn)入趨勢性下跌的可能?

一、地產(chǎn)復(fù)蘇的隱憂

上周五,央行公布了今年1月份的金融運行數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看,社會融資總規(guī)模增幅為歷史第二高水平,這其中金融機構(gòu)新增人民幣信貸更是創(chuàng)下歷史新高,信貸總量增長依然較為突出。但與此同時,內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化同樣較為顯著。居民部門中長期貸款增幅創(chuàng)下同期新低水平(圖1),反映出居民購房需求表現(xiàn)依然較為低迷。而這也使得市場對地產(chǎn)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂再度加深。不過2月份以來,商品房銷售環(huán)比持續(xù)回升,同比降幅大幅度收窄,二手房銷售同比更是出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。上述情況的出現(xiàn),或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑馐袌鰧Φ禺a(chǎn)復(fù)蘇的擔(dān)憂。

圖1:居民中長期貸款

相較于居民中長期貸款的低迷表現(xiàn),企業(yè)中長期貸款則延續(xù)了去年下半年以來的高增勢頭。企業(yè)信貸需求呈現(xiàn)出較為旺盛的特征。目前企業(yè)中長期貸款同比增速已經(jīng)回升至16.3%的水平(圖2)。我們回顧2018年以來企業(yè)中長期信貸增速和熱卷期貨價格指數(shù)的相關(guān)性發(fā)現(xiàn):兩者之間呈現(xiàn)出較強的正相關(guān)特征,前者具有較強的領(lǐng)先性,領(lǐng)先周期大致在3-6個月(圖2)。我們認為,企業(yè)中長期信貸需求的持續(xù)回升,一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)投資意愿的增強。在此環(huán)境下,制造業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動有望進一步增強。進而提振對上游鋼鐵原料的需求,這其中對以熱卷為代表的板帶材需求的拉動作用更為顯著。熱卷價格有望延續(xù)當(dāng)前持續(xù)回升之勢。

圖2:企業(yè)中長期貸款增速與熱卷價格指數(shù)

二、高庫存的隱憂

市場另一個隱憂就是鋼材的庫存,尤其是唐山地區(qū)的鋼坯庫存。去年四季度以來,由于鋼廠利潤整體處于虧損狀態(tài),鋼材供應(yīng)得到了一定程度的抑制,鋼材整體庫存水平并不高。然而,由于鋼坯虧損幅度較之螺紋熱卷幅度相對較小,以及下游軋材虧損等因素影響,使得鋼坯供需持續(xù)處于過剩狀態(tài)。唐山地區(qū)的鋼坯庫存更是累積到140萬噸之上的水平(圖2),創(chuàng)下歷史記錄。如此之高的鋼坯庫存,如同一座“堰塞湖”,考驗著今年旺季階段的下游需求表現(xiàn)。

圖3:唐山地區(qū)鋼坯庫存

三、會否轉(zhuǎn)入趨勢性下跌?

目前,從文華黑鏈指數(shù)1小時周期的走勢圖形來看(圖3),已經(jīng)出現(xiàn)了破位下行的跡象。那市場在當(dāng)前位置當(dāng)前時點,會否轉(zhuǎn)入趨勢性下跌呢?

圖4:文華黑鏈指數(shù)

我們認為:當(dāng)前階段黑色系商品,從成材到原料,供需矛盾均呈現(xiàn)改善和增強的狀態(tài);同時,自身黑色系商品的估值水平基本處于偏低狀態(tài)。這也就使得黑色系商品內(nèi)部從成材到原料產(chǎn)生負反饋下跌的基礎(chǔ)較弱。因而,當(dāng)前黑色系商品維持區(qū)間震蕩,等待需求表現(xiàn)進一步明確后,再定方向的概率較大。


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