近日，鋼材價格跌宕起伏，引發市場討論。一方面，復工復產后鋼材產量大增，另一方面，需求緩慢恢復，庫存壓力大增。后市是否會轉虧為盈?

庫存壓力陡增?

實際累積速度低于預期

當前鋼材庫存仍然處于積累周期中，螺紋鋼社會庫存已連續積累11周，35城螺紋鋼社會庫存增加531.45萬噸，132城螺紋鋼社會庫存累計增加717.64萬噸，累計增幅分別達到150.4%和134.6%，從日歷年的角度來看也處于同期高位。而且春節假期結束之后，唐山鋼坯庫存已創歷史新高，庫存數量整體較大的壓力也提供了庫存積累之后消費復蘇之前需求真空期的壓力，2月份第一周黑色系集體大跌的表現體現了對此真空期的預期落差。

不過，從農歷春節和累庫速度的角度來看，庫存水平整體尚可，庫存積累速度也不高，35城螺紋鋼社會庫存在此輪連續增庫存周期中，累計增幅仍屬于近六年最低水平，周積累均速僅為13.67%，2018年起周積累均速則基本保持在20%以上，周平均積累48.31萬噸，在近六年中同樣也屬于較低水平。

雖然鋼材庫存數量壓力存在，但同比往年來看積累過程的表現并不算超預期，甚至略低于預期，而且元宵節后，雖然終端需求會受到資金和人員短缺問題的影響，建筑工地開復工率較去年同期也仍有一定差距，但鋼材表需的拐點如期到來，供需雙恢復格局基本開啟且正在進行中，累庫周期大概率難有拖延，庫存積累或已接近尾聲，今年庫存高點大概率仍將處于往年偏低水平。鋼材表觀消費數據整體仍維持在同期偏低水平，從歷史規律來看，表觀消費數據基本會在3月中旬后回歸到正常水平，顯然需求仍需要一個恢復的過程。

“就鋼坯而言，在我們調研中獲悉，冬儲鋼坯庫存累積量與歷年同期差距不大，現43萬噸，占總庫容72%。總體庫存雖為高位，但仍低于去年7月份庫存峰值。前期唐山環保限產使得軋鋼廠生產受影響，空氣污染限產解除后提貨量增加，出庫量從每天0.4萬噸提升至1.2萬噸，出庫載重大于入庫載重，也顯示出需求有所恢復，但仍低于歷年日均1.5萬噸出庫量。綜合來看，企業認為鋼坯上半年需求改善問題不大，若價格下探，下游軋鋼企業及貿易商仍有補庫需求。”

鋼材供需筑底已結束

利潤調節仍是大方向

2023年鋼鐵行業的大背景依然是雙碳和產能置換，但總體增量空間較為有限。目前大多數鋼企沒有明確接到減產要求，總體判斷今年仍以總量控制為主，在監控力度方面可能會予以階段加強。今年一季度，行政性限產力度相對而言不及往年，主要還是依靠利潤調節。因此，鋼企利潤格局的修復理論上應是今年鋼鐵行業發展的大方向，而利潤調節除原料保供之外，也與需求密切掛鉤，尤其是在今年作為防疫政策優化和經濟恢復的年份，需求對鋼企和貿易商的決策影響權重都將有所放大。

據了解，去年下半年開工的基建項目多數表現較為連續，但目前仍存在一些不穩定情況，開工率的穩定時間仍未到來;去年部分殘留項目在今年仍將面臨較大的不確定性。綜合貿易商以及終端企業的情況來看，目前新增的需求量整體不大，還存恢復空間。

“季節性和開工強度低、出庫量低是當前庫存累積的主要原因。鋼坯總體需求預期好于帶鋼、熱卷、型鋼等成品鋼，后者需求壓力較大。利潤低依舊是制約開工的主要因素，只有利潤擴張才能形成正循環反饋，否則壓力仍在。”鋼廠沒利潤，產量恢復偏慢，以匹配當下的弱需求，即低產量可以增強對需求強度不足的容忍度。而且需求在逐步回升階段，庫存只比去年稍高20多萬噸，整體矛盾不強。

“對于后市而言，當前鋼材供需底部基本均可確認已經結束，今年主要發力在需求端，政策驅動是明牌，所以鋼價主要驅動力將輪番出現現實與預期的更替，運行邏輯將集中在現實與預期的反復驗證上。”

需求復蘇環比好轉的邏輯目前仍相對有效，相對看好需求逐步恢復后的彈性，鋼價仍然存在回歸前期上揚通道的可能性。但需警惕原料需求受限后成本支撐力度降低，這有望帶動鋼價出現重心中樞下移。因此，從企業角度而言，貿易商手中的庫存及時出貨更為穩妥。

“今年的行情還會是預期行情，很多人感覺今年市場要比往年更難做，年年如此。貿易行業應增加新的經營方式(利用期貨工具套期保值)和終端客戶銷售量，增強銷售能力才是最好的選擇。

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